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◎每經記者 楊建

10月12日海德股份發(fā)布公告稱，公司下屬子公司海徳資產收到中國銀監(jiān)會下發(fā)的關于公布地方資產管理公司名單的通知，這也意味著海德資產正式獲得地方資產管理公司的牌照。值得注意的是，就在10月10日晚間，國務院發(fā)布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，而資產管理公司（AMC）作為不良資產處置核心參與主體之一，成為了市場關注焦點，海德股份連續(xù)兩個漲停，使得債轉股概念引爆市場或成為新“風口”。為此記者采訪了多位私募人士以及地方AMC公司老總，帶你一起掘金債轉股概念。

債轉股概念成新“風口”

近期發(fā)布的《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》看點頗多，有業(yè)內人士告訴每經投資寶（微信號：mjtzb2），此次債轉股是由市場主體自主協(xié)商確定，包括債轉股的資金籌措也是以市場化方式籌措為主，各相關市場主體自主決策、自擔風險、自享收益。所以，市場化、法治化是這次債轉股的主要特點，政府不承擔損失的兜底責任，也是與上世紀90年代末期的政策性債轉股相比最大的不同。

值得注意的是，指導文件明確了“三個鼓勵”類企業(yè)，鼓勵面向發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質企業(yè)開展市場化債轉股，包括因行業(yè)周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業(yè)；因高負債而財務負擔過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域的成長型企業(yè)；高負債居于產能過剩行業(yè)前列的關鍵性企業(yè)。以及關系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)；但是也明確了“四個禁止”，禁止失去生存發(fā)展前景、扭虧無望的“僵尸企業(yè)”債轉股；禁止有惡意逃廢債行為的嚴重失信企業(yè)債轉股；禁止有可能導致過剩產能擴張和增加庫存的企業(yè)債轉股；禁止債權債務復雜且不明晰的企業(yè)債轉股。

受國務院出臺新債轉股政策的刺激，周二的A股市場上，債轉股概念上演漲停潮，成為當日最大熱點。其中中鋼國際、海德股份、長航鳳凰等股票漲停，浙江東方、陜國投A、中鋼天源則分別收漲8.03%、7.68%和4.93%。對此有私募人士表示，作為A股唯一一家處理不良資產業(yè)務的資產管理公司，海德股份已經連續(xù)兩天漲停，而其他債轉股概念也出現不同漲幅，使得相關概念股成為新的市場“風口”。

而作為市場參與主體的AMC公司，海德股份在10月12日發(fā)布公告稱，公司下屬子公司海徳資產收到中國銀監(jiān)會下發(fā)的關于公布地方資產管理公司名單的通知，金融企業(yè)可以向海徳資產管理有限公司批量轉讓不良資產。海德資產副總裁裴余一告訴每經投資寶（微信號：mjtzb2），公司在此之前已經取得了西藏自治區(qū)政府關于同意設立海徳資產的批復，而此次銀監(jiān)會正式通知后，就意味著公司正式獲得地方資產管理公司的牌照，可以正式運營處理不良資產業(yè)務。

私募：帶來A股主題投資機會

星石投資楊玲表示，從債轉股具體細則來看，為股市健康穩(wěn)定發(fā)展做了定調，其中明確提出需“拓寬股權融資資金來源”，此外強調“有序”引導儲蓄轉化為股本投資，強調國家希望股市平穩(wěn)，有增量資金，有融資功能等。此外債轉股在當前經濟下行背景下可以一定程度上緩解市場對傳統(tǒng)過剩產能行業(yè)的債務風險上行擔憂。還有就是債轉股堅持市場化方向，對債權人主體范圍、債轉股的股票性質、轉股企業(yè)的資質做了具體的指引，為A股帶來了一些主題性投資機會。

重陽投資策略分析師莊達表示，首先債轉股是降低企業(yè)杠桿率的主要途徑之一，而降低杠桿率是防范經濟系統(tǒng)性風險的關鍵，因此債轉股如果成功實施能夠有效修復A股市場的風險偏好；其次，市場化債轉股有特定對象，有利于幫助企業(yè)降低成本、提高競爭力，使得優(yōu)質企業(yè)脫穎而出，A股市場的優(yōu)勝劣汰會更加明顯；再次，債轉股過程伴隨著企業(yè)股權多元化，有助于改善上市公司治理。需要指出的是，債轉股需要配合去產能、經濟轉型升級來提高投資回報率，提升上市公司盈利水平，進而提升權益價值的重估空間。

朱雀投資指出，這次債轉股的政策出臺整體符合市場的預期，在一些細節(jié)上的明確打消了此前市場的疑慮，包括市場化的方向和僵尸企業(yè)不得進行債轉股等方面。

債轉股的政策有利于化解金融風險，修復市場的風險偏好，也將有助于銀行不良資產的處置和降低企業(yè)的債務負擔。這次的政策注重的是政策的規(guī)范化，對A股的整體市場走勢短期影響可能有限，實質的影響會是落腳于個股層面的一些機會，后面需要結合政策的推進具體分析。

投資策略

掘金債轉股概念 私募支招看三板塊

◎每經記者 楊建

據華泰證券預計，中國每年債轉股規(guī)模將達到1000億~2000億元，受益領域主要有三個，分別是AMC（資產管理公司）概念股、周期行業(yè)龍頭股、銀行板塊。而在10月11日，債轉股概念股走勢精彩紛呈，其中中鋼國際、海德股份、長航鳳凰等股票漲停，浙江東方、陜國投A、中鋼天源則分別收漲8.03%、7.68%和4.93%。尤其是海德股份扛起“領頭羊”大旗，連續(xù)兩天漲停。投資者又該如何篩選其中的投資機會呢？

●私募透露市場投資策略

旭誠資產陳贇認為，債轉股前期以試點為主，但潛在規(guī)模為萬億級，銀行具有主動權、產業(yè)龍頭企業(yè)望受益、AMC（資產管理公司）有望參與。而有券商則指出，債轉股將為國內股市帶來主題投資機會：銀行股、周期行業(yè)龍頭股、AMC概念股。而隨著債轉股政策的推出，將不僅有助于緩解市場對銀行壞賬、周期行業(yè)債務危機的擔憂，對A股構成宏觀層面的利好，更具主題投資價值。

對此，四川發(fā)展資產管理有限公司總經理蒙宇告訴每經投資寶（微信號：mjtzb2），資產管理公司（AMC）作為不良資產處置核心參與主體之一，是市場關注焦點。而目前除主要的四大AMC之外，地方持牌AMC也正陸續(xù)進入不良資產處置市場。隨著債轉股指導意見的出臺，地方AMC將迎來巨大的機會，首先地方AMC可以聯合地方政府，引入產業(yè)資本，可以更好地促進不良資產的處置。其次是產業(yè)資本要發(fā)展，特別是有上市資源的，有做大做強訴求的，在逆周期中并購將是最經濟的選擇。而那些資金鏈出現問題，但企業(yè)資質、前景還不錯的企業(yè)，將會受到轉股的青睞，這也給上市公司并購提供了機會。

朱雀投資則認為煤炭鋼鐵行業(yè)可能會首先受益，龍頭企業(yè)實施可能性較大，同時也包括一些周期性比較強的行業(yè)。但從投資的角度，板塊性整體機會可能比較弱，更多是自下而上的個股機會，對不同的公司和方案要具體情況具體分析。另外，由于債轉股過程中要做到風險隔離，銀行不能直接債轉股，因此AMC也因債轉股政策有一定的主題性機會，這兩天板塊已經有所表現。

星石投資楊玲表示，債轉股推行最直接受益的是實行債轉股的企業(yè)，而符合政策鼓勵方向的企業(yè)可能受益更大。但是債轉股并不是萬能的，在選擇具體企業(yè)標的進行投資時，還需考慮其具體的經營效率、發(fā)展前景等。對債轉股主題性投資機會的可持續(xù)性還要看債轉股進程的具體情況，畢竟從指導意見落地到試點啟動，還有很長的路要走。債轉股概念可以作為標的選擇的一個驅動因素，但投資還需從基本面研究出發(fā)。

●債轉股概念盤點：三大受益板塊

隨著債轉股的推進，將催生對銀行股不良貸款率下降的預期，有助于銀行股估值的修復。而在去產能進程中，具有區(qū)域定價權、資本運作能力的龍頭企業(yè)，更有可能成為最終受益主體。銀行也有強烈意愿通過入股行業(yè)龍頭，來扮演產能整合者角色。此外，AMC作為債轉股的運作主體，將直接參與到債轉股的過程中。因此A股市場上受益板塊主要有三個，分別是AMC概念股、周期行業(yè)龍頭股、銀行板塊。

第一受益的標的是作為運作主體的AMC公司，尤其是本身擁有上市平臺的AMC機構將具有一定優(yōu)勢。對此，申萬宏源指出，在債轉股中規(guī)定銀行應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為股權，從專業(yè)化及市場風險偏好角度來看，金融資產管理公司（AMC）將是處置的重要參與者，市場份額最大，目前全國僅有4大國家級和20多家地方級AMC公司，未來業(yè)務空間巨大。

對于標的股，海德股份下屬子公司海徳資產剛剛收到中國銀監(jiān)會下發(fā)的通知，正式獲批為地方資產管理公司，也是目前A股唯一一家不良資產管理公司。此外，重慶燃氣控股股東重慶能源集團擬將公司總股本15%的股權協(xié)議轉讓給重慶市國資委下屬的重慶渝康，而重慶渝康主營業(yè)務鎖定重組金融、國企及社會三類不良資產。對此有市場人士認為，此次重慶渝康持股重慶燃氣給市場以想象空間。

實際上AMC公司參股的公司也值得關注，截至今年6月末，華融、長城通過債轉股目前合計持有秦川機床超7%股權；東方、華融通過債轉股目前仍持有杭齒前進合計約11%股權；此外陜國投A也值得關注，陜國投A持有陜西AMC股本比例為5.36%，公司信托業(yè)務有望借助AMC實現不良資產的有效處理，業(yè)務鏈條實現拓展。

第二受益的是周期行業(yè)龍頭股，并優(yōu)先集中在骨干國企和優(yōu)良資質國企。對此重陽投資莊達指出，指導意見鼓勵三類企業(yè)開展市場化債轉股：因行業(yè)周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業(yè)；因高負債而財務負擔過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域的成長型企業(yè)；高負債居于產能過剩行業(yè)前列的關鍵性企業(yè)以及關系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。因此，選擇上市公司投資標的可以從這三點出發(fā)，尤其是周期性行業(yè)。

第三受益的是銀行股，對此重陽投資莊達認為，從銀行層面來看，短期影響相對中性，一方面?zhèn)D股短期可能會將銀行的不良資產暴露，另一方面，從中長期來看有助于降低壞賬風險。而星石投資楊玲則指出，對于銀行可以一定程度上消化其不良債務“雙升”壓力，甚至帶來長期潛在回報機會。