新能源汽車板塊11只概念股價(jià)值解析

東風(fēng)汽車:4季度虧損因處理國三庫存,未來多項(xiàng)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：彭勇 日期：2015-01-28 

東風(fēng)汽車披露業(yè)績(jī)預(yù)告:2014年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增加179%左右,即1.4億元左右?？紤]到公司2014年前三季度盈利1.86億元,即4季度公司虧損了約4,600萬元,與前三個(gè)季度均實(shí)現(xiàn)盈利有較大變化,我們認(rèn)為4季度公司虧損與2015年1月1日全面實(shí)施國四排放標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。我們估計(jì)4季度公司及下屬企業(yè)對(duì)非國四產(chǎn)品進(jìn)行了降價(jià)清庫存,導(dǎo)致本部輕卡業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大以及下屬東風(fēng)康明斯貢獻(xiàn)的投資收益下降。隨著新能源車上量及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅改善,我們預(yù)計(jì)2015-2016年公司每股收益分別為0.46元和0.72元,采取分部估值法,公司合理目標(biāo)價(jià)為8.80元,維持買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

國四全面實(shí)施,去庫存致4季度虧損。2015年1月1日全國開始全面實(shí)施國四排放標(biāo)準(zhǔn),我們估計(jì)公司對(duì)現(xiàn)有的國三產(chǎn)品進(jìn)行降價(jià)清庫存,導(dǎo)致4季度本部輕卡業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大,同時(shí)下屬東風(fēng)康明斯也對(duì)國三產(chǎn)品進(jìn)行了一定處理,導(dǎo)致4季度來自其的投資收益環(huán)比有所下降。處理完國三產(chǎn)品庫存后,2015年公司將輕裝上陣,預(yù)計(jì)輕卡業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。

公司即將發(fā)生重大變化,進(jìn)入全新發(fā)展模式:1)2015年本部輕卡業(yè)務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)盈利;2)2015年下屬襄陽旅行車將向浙江時(shí)空供應(yīng)5,000-10,000輛A08純電動(dòng)輕型客車,并將在自有渠道大力開拓輕型純電動(dòng)客車市場(chǎng),新能源汽車銷量上升,將促進(jìn)其業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng);3)鄭州日產(chǎn)大力開拓SUV市場(chǎng),即將推出多達(dá)3款以上SUV車型,第一款車型有望在2015年3月下線,隨著SUV車型陸續(xù)推出及上量,其產(chǎn)銷規(guī)模、收入及業(yè)績(jī)有望爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司本部、襄陽旅行車和鄭州日產(chǎn)盈利改善及產(chǎn)銷規(guī)模的增長(zhǎng),將促使公司業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1)輕卡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;2)與時(shí)空合作的新能源汽車銷量低于預(yù)期;3)下一輪國家新能源汽車補(bǔ)貼大幅下降;4)鄭州日產(chǎn)新車銷量低于預(yù)期。

估值

我們預(yù)計(jì)東風(fēng)汽車2015-2016年每股收益分別為0.46元和0.72元。我們采取分部估值,以2016年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ),給予公司新能源汽車業(yè)務(wù)20倍動(dòng)態(tài)市盈率,傳統(tǒng)汽車及柴油發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)10倍動(dòng)態(tài)市盈率,公司合理目標(biāo)價(jià)為8.80元,維持買入評(píng)級(jí)。