海通證券:綜合收益增長9%，創(chuàng)新業(yè)務收入占比提升至26%

海通證券 600837

研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：李聰，張黎，曹恒乾 撰寫日期：2014-04-02

核心觀點:

業(yè)績:綜合收益增長9%，歸于經(jīng)紀業(yè)務收入貢獻從2013年證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，盡管行業(yè)景氣度仍處于低位，但整體而言要好于2012年，主要歸于經(jīng)紀業(yè)務環(huán)境同比好轉(zhuǎn)。2013年日均股票成交金額1955億元，同比高增52%。

從2013年公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，海通證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為39.7億元、40.4億元，分別同比增長9.3%、33.6%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.41元、0.42元，根據(jù)2013年綜合收益變動的歸因分析，正面影響較大的是經(jīng)紀收入變動。2013年利潤分配方案:每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.20元(含稅)。

收入端:經(jīng)紀收入大幅增長，創(chuàng)新業(yè)務收入占比顯著提升

1)經(jīng)紀:收入高增46%，份額持續(xù)攀升。2013年經(jīng)紀業(yè)務收入39.3億元，同比增長46%。一方面受益于2013年證券市場股票日均交易量同比增長52%;另一方面，公司市場份額2013年持續(xù)攀升，折成股票交易口徑份額達到4.92%，同比增長3.0%。此外，2013年折股傭金率為0.070%，同比-7.4%，延續(xù)下滑趨緩態(tài)勢。

2)投行:收入增長11%，歸于債券承銷收入增加。2013年海通證券實現(xiàn)投行收入8.9億元，同比增長11%，主因歸于公司積極推進債券業(yè)務創(chuàng)新，承銷收入增加。公司2013年實現(xiàn)了在央企債券和創(chuàng)新債方面的突破，成功主承銷了華能國際、中電投等企業(yè)債，成功發(fā)行了國內(nèi)第一只可續(xù)期企業(yè)債。根據(jù)證監(jiān)會資料，目前公司在會待發(fā)IPO項目有17家，儲備較為充分。

3)類貸款:多樣化融資渠道提供資金支持，業(yè)務規(guī)模擴張迅速。2013年公司以融資融券、期限套利和約定式購回等“類貸款”為主的創(chuàng)新業(yè)務收入占比達26.3%，同比提升了9.8個百分點。至2013年末，兩融余額、約定購回式業(yè)務規(guī)模、股票質(zhì)押式回購業(yè)務規(guī)模在同業(yè)排名分別為第三、第五、第九位，與公司資本規(guī)模行業(yè)第二的排名相比，未來仍有進一步潛力。

4)自營:同比基本持平，資產(chǎn)配置較為均衡。2013年自營業(yè)務收入25.2億元(含可供出售類浮盈虧)，同比微增1%。公司自營資產(chǎn)配置較為均衡，權益類、固定收益類、其他類占比分別為37%、57%、5%。

成本端:管理費同比增長13%，略低于新營業(yè)收入增幅

海通證券2013年業(yè)務及管理費45.5億元，同比增長13%，略低于新營業(yè)收入16%的同比增幅。根據(jù)對管理費占比前五項目進行分析，費用增長主要歸于職工薪酬同比增長了22%。

投資建議:PB估值已臨近底部，維持“買入”評級

行業(yè)層面，由于對互聯(lián)網(wǎng)低傭競爭的擔憂，證券板塊整體已進行了較大調(diào)整，目前海通2014年PB已下降到1.35倍，臨近歷史底部。同時未來仍存在個股期權、新三板做市、負面清單等諸多催化劑因素。

公司層面，隨著公司多樣化融資渠道的打開，預期類貸款業(yè)務的發(fā)展將驅(qū)動roe繼續(xù)攀升。此外，2014年1月公司已完成收購恒信金融集團的股權交割，正式進軍租賃領域，開展多元金融布局。預計公司2014-15年每股綜合收益為0.51、0.56元，2014年末BVPS為6.93元，對應2014-15年PE為18、17倍，14年末PB為1.35倍。

風險提示:證券行業(yè)低傭競爭影響