國元證券:具備較強安全邊際

國元證券 000728

研究機構：安信證券 分析師：賀立，楊建海 撰寫日期：2014-03-21

業(yè)績顯著增長:國元證券2013年共實現(xiàn)營業(yè)收入20億元，同比增長30%，共實現(xiàn)凈利潤6.6億元，同比增長63%，每股收益為0.34元。公司業(yè)績增長主要來自經(jīng)紀與投資業(yè)務的改善及費用率的下降。期末公司每股凈資產(chǎn)為7.9元。

經(jīng)紀業(yè)務受益于量的增長:公司2013年共實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務收入8.8億元，同比增長49%，主要受益于行業(yè)成交量回暖帶來的交易量增長;公司2013年的股基傭金率為8.4BP，較上年下降1%。2013年公司的經(jīng)紀業(yè)務凈收入占公司營業(yè)收入的44%，處于較高水平。

權益類資產(chǎn)規(guī)模有所提高:2013年公司自營業(yè)務收入實現(xiàn)5.6億元，同比增長65%，是公司業(yè)績增長的重要因素。期末公司權益類資產(chǎn)占凈資本的比例為37%，較年初的13%出現(xiàn)了增長。

融資融券業(yè)務快速發(fā)展:2013年公司實現(xiàn)融資融券利息收入3.2億元，同比增長406%，該利息收入也占到公司營業(yè)收入的16%，成為公司的收入支柱之一。2013年7月公司成功發(fā)行50億元公司債券，有效解決了融資融券業(yè)務拓展的資金瓶頸，使得該業(yè)務快速發(fā)展。

投資建議:公司目前股價僅對應2013年1.1倍PB，考慮到券商相對扎實的凈資產(chǎn)和牌照價值，目前股價具有很強的安全邊際。我們給予其增持-A的投資評級，目標價12元，對應2014年約1.5倍PB。

風險提示:傭金率顯著下滑;投資環(huán)境顯著惡化。