為什么下跌？

10月以來，港股科技自高點(diǎn)一度調(diào)整超-15%，持續(xù)時間30多個交易日，階段調(diào)整幅度和時長都超過歷史均值。

機(jī)構(gòu)分析稱，港股科技本輪超調(diào)主要受到內(nèi)外部因素影響：

1）9月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外向好，一度引發(fā)美聯(lián)儲降息大幅回落，全球風(fēng)險資產(chǎn)跟隨美股同步調(diào)整；

2）海外AI泡沫論悲觀情緒彌漫，中國AI科技受到海外映射影響，也陷入分歧；

3）年底資金保收益、風(fēng)險偏好走低……

好在上述因素都屬于階段性非理性恐慌，其內(nèi)生增長邏輯未受到影響。

當(dāng)前AI科技方向整體面臨的現(xiàn)狀是：短期熱度偏高、長期確定性強(qiáng)。

因此，港股科技新一輪行情的發(fā)動，或需要額外的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展或者流動性來催化。（參考資料來源：招商證券，興業(yè)證券，中金公司）

利空消化了嗎？何時反彈？

外部利空邊際緩解，科技成長資產(chǎn)的情緒在修復(fù)：

1）美聯(lián)儲新一任話事人或偏鴿派，12月降息概率飆升至89%；

2）谷歌AI技術(shù)應(yīng)用全棧式突破，也一定程度上消弭了“AI泡沫”的悲觀。

不少機(jī)構(gòu)指出，目前AI行業(yè)遠(yuǎn)未到達(dá)泡沫頂峰。當(dāng)前AI帶來的生產(chǎn)率提升幅度類似于彼時科網(wǎng)行情約1996~1997年時期。（來源：中金公司）

市場也逐步認(rèn)識到中國AI與美國AI公司存在顯著差異：

1）以阿里巴巴等為代表的港股公司，AI發(fā)展策略是效率優(yōu)先與開源生態(tài)，即“效率革命”；

2）AI應(yīng)用落地方面，港股科技巨頭的策略是小模型、大應(yīng)用，商業(yè)化前景明晰；

3）資本開支方面，港股科技巨頭的CAPEX亦遠(yuǎn)低于美國同行，財(cái)務(wù)紀(jì)律嚴(yán)明。

宏觀基本面、流動性方面：

美聯(lián)儲12月降息概率飆升有望改善港股流動性，12月國內(nèi)即將召開的兩大重要會議也將定調(diào)提振經(jīng)濟(jì)，而 2026 年作為“十五五”開局之年，也是“逢6逢1”年份（二十一大召開前一年），歷史上“逢6逢1”年份都是PPI上行，政策有望更加積極，落地更加到位。（參考資料來源：招商證券）

回到港股科技內(nèi)生增長邏輯：

中國科技巨頭（阿里巴巴、騰訊控股、小米、美團(tuán)等）最新一季財(cái)報先后落地，AI戰(zhàn)略布局明確，三季度外賣燒錢虧損“已達(dá)頂峰”，股價已充分反應(yīng)，港股科技巨頭有望從“外賣燒錢”模式，轉(zhuǎn)向“AI產(chǎn)業(yè)”加速成長模式。

疊加港股科技本身的估值優(yōu)勢顯著，機(jī)構(gòu)看好港股科技或早于A股和恒指恢復(fù)到震蕩上行的格局。（參考資料來源：招商證券）

港股通科技ETF基金（159101.SZ）跟蹤國證港股通科技指數(shù)，與恒生科技指數(shù)相比，減配消費(fèi)零售行業(yè)，增配醫(yī)藥生物（百濟(jì)神州、信達(dá)生物、藥明生物），以及硬件設(shè)備（小米集團(tuán)、比亞迪電子、中興通訊）等，全面受益“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)。

恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330.SH），則更聚焦互聯(lián)網(wǎng)廠商（包括阿里巴巴、騰訊控股、網(wǎng)易、京東集團(tuán)、百度集團(tuán)等），不含小米、中芯國際、比亞迪股份等硬件設(shè)備廠商。