債券類投資的主要配置與交易力量來(lái)自專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，包括銀行、基金、保險(xiǎn)等，其中銀行是核心力量，其資金結(jié)構(gòu)與股票投資存在較大差異，這也導(dǎo)致股債兩類資產(chǎn)的定價(jià)方式有明顯不同。就像大家常調(diào)侃的，股票資產(chǎn)的走勢(shì)并不太依賴經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)際運(yùn)行，但債券資產(chǎn)卻比較看重經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)以及對(duì)未來(lái)基本面的判斷，這里給大家同步一下最新的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況。

從各維度來(lái)看，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)偏弱。比如生產(chǎn)數(shù)據(jù)偏弱，這其中有季節(jié)性因素，10月有節(jié)假日，工作日較少；另一方面，內(nèi)外需偏弱也有影響，10月出口數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)負(fù)，這也與前期基數(shù)較高有關(guān)。但無(wú)論表象與底層原因如何，數(shù)據(jù)層面確實(shí)顯示10月生產(chǎn)強(qiáng)度有所下降。從結(jié)構(gòu)上看，無(wú)論是傳統(tǒng)品類（如鋼材、水泥、汽車），還是新興品類（如工業(yè)機(jī)器人、光伏、新能源、智能手表），各類主要工業(yè)品10月的同比增速均較9月有不同程度下滑。

再看投資，自7月提出“反內(nèi)卷”以來(lái)，投資增速便進(jìn)入下行趨勢(shì)，這也符合當(dāng)下供給側(cè)的相關(guān)訴求，但對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與景氣度來(lái)說(shuō)，投資增速下行無(wú)疑是一個(gè)掣肘因素。我們發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢(shì)，固投各分項(xiàng)中，設(shè)備購(gòu)置也進(jìn)入下滑態(tài)勢(shì)，該分項(xiàng)此前增速較高，“反內(nèi)卷”提出后，數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)。制造業(yè)投資則呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征，部分領(lǐng)域仍有亮點(diǎn)：汽車、運(yùn)輸設(shè)備等品類雖增速有所下行，但仍保持同比正增長(zhǎng)；而化工、有色等“反內(nèi)卷”重點(diǎn)提及的傳統(tǒng)制造業(yè)，增速則明顯偏低，同比降幅較大?；▌t大體延續(xù)偏弱下行走勢(shì)，無(wú)論新舊口徑，均呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢(shì)，這與當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相符，今年基建靠前發(fā)力較多，且化債工作正在持續(xù)推進(jìn)，展望明年，基建增速有望得到改善。

地產(chǎn)投資與大家的感受一致，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資及銷售情況均未達(dá)預(yù)期。10月商品房銷售面積與銷售額同比增速進(jìn)一步下滑，對(duì)應(yīng)的房企資金及房地產(chǎn)投資增速也同步回落。消費(fèi)是今年的亮點(diǎn)領(lǐng)域，這得益于去年以來(lái)實(shí)施的消費(fèi)補(bǔ)貼政策，但想必大家都有感受——由于與生活息息相關(guān)，消費(fèi)補(bǔ)貼正在退坡，這與年末部分地區(qū)資金使用情況有關(guān)。我們之前也討論過(guò)，除了消費(fèi)補(bǔ)貼退坡，部分產(chǎn)品（如手機(jī)、消費(fèi)電子、攝影器材等）經(jīng)過(guò)去年至今的更新周期，用戶的更新需求已基本釋放，因此數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)延續(xù)偏弱走勢(shì)。

從分類數(shù)據(jù)來(lái)看，金銀珠寶是一大亮點(diǎn)。受傳統(tǒng)文化習(xí)俗影響，國(guó)人對(duì)黃金珠寶的喜愛(ài)度較高，因此盡管金價(jià)上漲，黃金消費(fèi)品的增速依然表現(xiàn)亮眼。而家電品類，自去年開(kāi)始享受補(bǔ)貼后，8-10月增速逐步下行，10月同比增速轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，這也與去年四季度補(bǔ)貼加碼導(dǎo)致的高基數(shù)有關(guān)?？偠灾壳盁o(wú)論是制造業(yè)、基建還是消費(fèi)，各投資相關(guān)領(lǐng)域的表現(xiàn)均相對(duì)偏弱。

從當(dāng)前視角來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動(dòng)能切換階段，因此盡管當(dāng)前數(shù)據(jù)讀數(shù)偏低，但我們對(duì)未來(lái)并不悲觀。但從投資視角出發(fā)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面為債券類投資提供了相對(duì)友好的環(huán)境：一方面，實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率偏低，這會(huì)對(duì)上市公司的實(shí)際盈利形成一定壓制，在此背景下，債券類投資的性價(jià)比相對(duì)更高；另一方面，在當(dāng)前偏弱的經(jīng)濟(jì)基本面下，寬松的貨幣政策將持續(xù)保持，市場(chǎng)對(duì)明年進(jìn)一步降準(zhǔn)降息也有一定預(yù)期，這為整個(gè)債券市場(chǎng)提供了有利環(huán)境，結(jié)合此前聊到的股債蹺蹺板效應(yīng)與股債性價(jià)比，投資債券無(wú)疑是較為合適的選擇。

聊完經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們?cè)俸?jiǎn)要看看通脹等其他維度。本月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，CPI同比轉(zhuǎn)正，這超出了市場(chǎng)預(yù)期，在一定程度上體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步從通縮向通脹過(guò)渡的趨勢(shì)。核心CPI也在持續(xù)上行，因此大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以多一份信心。PPI同樣延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，自7月提出“反內(nèi)卷”、強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)價(jià)格的重要性后，周期類行業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)、新能源等領(lǐng)域根據(jù)自身實(shí)際情況，進(jìn)行了不同程度的供給側(cè)收縮或價(jià)格上調(diào)，這對(duì)PPI讀數(shù)起到了積極作用。市場(chǎng)預(yù)期，明年年中或下半年，PPI有望轉(zhuǎn)正，盡管轉(zhuǎn)正后的讀數(shù)可能不會(huì)太高，但能看出通脹逐步走出底部的趨勢(shì)。

再看金融數(shù)據(jù)，10月新增社融規(guī)模低于季節(jié)性，整體表現(xiàn)弱于市場(chǎng)預(yù)期。從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要依靠政府端發(fā)力，居民端（尤其是房貸）與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求均偏弱，這與我們的主觀感受相符。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率偏低，無(wú)論是房地產(chǎn)投資意愿還是企業(yè)貸款需求，均處于偏弱狀態(tài)。從M1、M2增速來(lái)看，10月M1增速開(kāi)始回落，事實(shí)上，此前社融增速與M2增速已出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，10月M1增速的小幅回落也符合市場(chǎng)預(yù)期。

在此背景下，十年國(guó)債ETF（511260）核心價(jià)值凸顯。十年國(guó)債ETF（511260）是唯一跟蹤上證十年期國(guó)債指數(shù)的產(chǎn)品，持倉(cāng)透明無(wú)風(fēng)格漂移，歷史上每年均實(shí)現(xiàn)正收益，具備低波動(dòng)、穩(wěn)健收益特征，且支持日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、質(zhì)押加杠桿等功能，綜合費(fèi)率僅0.2%，操作便捷、成本優(yōu)勢(shì)顯著。結(jié)合年底債券配置的歷史規(guī)律與明年寬松政策預(yù)期，十年國(guó)債ETF（511260）是震蕩市中平衡組合風(fēng)險(xiǎn)、把握債市機(jī)會(huì)的優(yōu)選工具，當(dāng)前具備較高布局價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。