截至上周五（11月14日），倫敦現(xiàn)貨黃金報收4082.16美元/盎司，自11月7日以來累計上漲81.87美元/盎司，漲幅2.05%。上周倫敦現(xiàn)貨黃金價格沖高回落，金價最高上行至4245.22美元/盎司，最低觸及3997.20美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態(tài)：上周四起，多名美聯(lián)儲官員表態(tài)對通脹的擔(dān)憂，鷹派言論打壓降息預(yù)期；美國政府停擺結(jié)束，降低黃金短期避險吸引力。

短期內(nèi)金價或延續(xù)震蕩；中長期“美聯(lián)儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關(guān)注本周美國9月非農(nóng)就業(yè)人口變動、美國9月失業(yè)率等數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲貨幣政策會議紀(jì)要和美聯(lián)儲官員講話。

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上：高頻數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)增長動能維持韌性，消費(fèi)邊際改善，房地產(chǎn)市場變化不大。增長方面，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow指示美國三季度GDP增速為4.0%，但政府關(guān)門帶來數(shù)據(jù)缺失或影響其準(zhǔn)確度。消費(fèi)方面，上周實際個人消費(fèi)季比折年增速的Nowcast基本穩(wěn)定在3.4%，Redbook零售指數(shù)顯示11月美國零售同比小幅上升，美國全國零售聯(lián)合會（NRF）預(yù)計2025年假日零售維持韌性，同比增長3.7%-4.2%，去年同期為4.3%。就業(yè)市場方面，根據(jù)州層面數(shù)據(jù)計算上周聯(lián)邦首申小幅下降0.2萬人至22.6萬人，續(xù)申亦有所下降。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率維持在6.2%，房貸申請量未明顯改善，Redfin房屋銷售量基本符合季節(jié)性水平。美國10月NFIB小企業(yè)樂觀指數(shù)98.2，低于預(yù)期與前值的98.5、98.8，或由于政府關(guān)門超預(yù)期。

（2）市場動態(tài)

多位美聯(lián)儲官員發(fā)表鷹派言論，降息預(yù)期有所降低。越來越多的美聯(lián)儲決策者暗示對12月進(jìn)一步放松政策持謹(jǐn)慎態(tài)度，理由是仍擔(dān)心通脹，以及在今年兩次降息后勞動力市場出現(xiàn)相對穩(wěn)定跡象，這促使金融市場認(rèn)為12月降息的概率降至50%以下。一直堅定支持降息的舊金山聯(lián)儲總裁戴利表示，在下次政策會議召開前大約四周做出任何決定都“為時過早”。明尼阿波利斯聯(lián)儲總裁卡什卡利稱，鑒于經(jīng)濟(jì)的韌性，他10月時反對降息，并且對12月會議持觀望態(tài)度。包括亞特蘭大聯(lián)儲總裁博斯蒂克和克利夫蘭聯(lián)儲總裁哈瑪克在內(nèi)的無投票權(quán)決策者也表示傾向于維持利率不變。Bianco Research總裁James Bianco認(rèn)為，美聯(lián)儲決策機(jī)制正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，核心權(quán)力從主席個人向委員會集體投票傾斜。近期市場對12月降息的預(yù)期概率從70%降至42%，關(guān)鍵并非在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而是FOMC內(nèi)部投票傾向變化。

特朗普簽署臨時撥款法案，美政府結(jié)束“停擺”。當(dāng)?shù)貢r間11月12日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署了國會兩院通過的一項聯(lián)邦政府臨時撥款法案，從而結(jié)束了已持續(xù)43天的史上最長聯(lián)邦政府“停擺”。兩黨結(jié)束關(guān)門協(xié)議包括至2026年1月31日的短期撥款法案、撤回關(guān)門期間的聯(lián)邦雇員裁員、承諾對醫(yī)療補(bǔ)助進(jìn)行投票。另外，BLS、BEA等公布數(shù)據(jù)發(fā)布計劃，9月非農(nóng)將于11月20日公布，三季度GDP與10月實際個人收支將于11月26日公布，但10月CPI與非農(nóng)發(fā)布時間仍不確定。

全球央行購金熱情不減。摩根大通報告數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，全球央行凈購金總量達(dá)到220噸，環(huán)比增長30%，折合年化購買速度為880噸；在金價平均為3668美元/盎司的9月份，官方報告的凈購買量仍達(dá)到39噸，是2025年以來最強(qiáng)勁的月份。其中，巴西央行在9月購買了15噸黃金；韓國央行也在會議上表示，計劃“從中長期角度考慮增持黃金”，這是自2013年以來該行首次釋放購金信號。中國央行購金趨勢仍在持續(xù)，中國央行公布最新黃金儲備數(shù)據(jù)顯示，10月末黃金儲備7,409萬盎司，環(huán)比繼續(xù)增加約3萬盎司，這是中國央行連續(xù)第十二個月增持黃金。

周點評：中長期看黃金具備支撐

上周現(xiàn)貨黃金價格沖高回落。上周四起，多名美聯(lián)儲官員表態(tài)對通脹的擔(dān)憂，鷹派言論打壓降息預(yù)期；美國政府停擺結(jié)束，降低黃金短期避險吸引力。但美國政府仍然面臨多重問題，宏觀環(huán)境也存在不確定性，地緣緊張局勢或持續(xù)刺激資金的避險需求。預(yù)計短期內(nèi)金價或延續(xù)震蕩；中長期“美聯(lián)儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

特朗普的政策主張來看，近期特朗普政策的反復(fù)加劇了市場不確定性，提升市場避險情緒，對于金價也有一定支撐。同時，特朗普“逆全球化”關(guān)稅政策主張也可能會一定程度上促進(jìn)央行購金趨勢。

此前特朗普簽署穩(wěn)定幣GENIUS法案。美國政府合法化穩(wěn)定幣可能對于美元信用產(chǎn)生持續(xù)影響，進(jìn)而對于金價有一定影響。2025年初白宮發(fā)布行政命令，明確將“促進(jìn)合法且可信的美元穩(wěn)定幣在全球的發(fā)展”作為維護(hù)美元地位的政策措施之一；且法案要求穩(wěn)定幣發(fā)行方100%儲備美元或短期美債，有望短期緩解美債的流動性風(fēng)險。邏輯上分析，若穩(wěn)定幣的發(fā)展有效支撐美元信用，分流黃金對沖主權(quán)貨幣貶值風(fēng)險的需求，對黃金可能有一定利空影響；但若在穩(wěn)定幣發(fā)展進(jìn)程中出現(xiàn)預(yù)期之外的信用風(fēng)險（例如2022年算法穩(wěn)定幣曾出現(xiàn)崩盤風(fēng)險），則可能推高全市場風(fēng)險溢價，對黃金構(gòu)成利好?？沙掷m(xù)關(guān)注后續(xù)發(fā)展歷程及相應(yīng)影響。

長期看，貨幣超發(fā)及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動蕩頻發(fā)推動資產(chǎn)儲備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。美聯(lián)儲本輪降息周期的時間或被就業(yè)韌性和通脹擾動拉長，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及全球央行購金情況。關(guān)注美國政府停擺情況與美聯(lián)儲官員發(fā)言表態(tài)。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點隨市場環(huán)境變化而變動，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。