每經(jīng)編輯｜葉峰    

上證指數(shù)近日維持在3500點(diǎn)上方運(yùn)行。在過(guò)往1-2周，關(guān)鍵點(diǎn)位本身受到了市場(chǎng)極大關(guān)注，但其主要意義僅在于心理層面。我們保持這樣的觀點(diǎn)：3500點(diǎn)的突破并不能帶來(lái)趨勢(shì)的形成，未來(lái)仍需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

國(guó)金證券認(rèn)為，從盈利端來(lái)看，A股在反內(nèi)卷、海外制造業(yè)走強(qiáng)帶動(dòng)我國(guó)出口，以及債務(wù)停止收縮的三大背景下，有望走出ROE見(jiàn)底回升的基本面行情，煤炭、石油、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)具有更大的修復(fù)空間。

基本面層面，考慮國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)、通脹與流動(dòng)性的情況。增長(zhǎng)層面，一季度數(shù)據(jù)修復(fù)明顯，近期呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，二季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2%，名義增長(zhǎng)為3.9%，與去年Q2持平。6月工業(yè)增加值累計(jì)同比、出口累計(jì)同比、社零累計(jì)同比分別為6.4%、5.9%、5.0%，較上個(gè)月分別上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)、下跌0.1個(gè)百分點(diǎn)，以及維持不變。廣發(fā)證券認(rèn)為，工業(yè)增加值維持高位可能和關(guān)稅節(jié)奏有關(guān)，5月14日中美關(guān)稅緩和，出口交貨值于6月釋放。社會(huì)零售較低，仍與餐飲、煙酒、飲料、化妝品領(lǐng)域大幅回落以及國(guó)補(bǔ)促銷政策的擾動(dòng)有關(guān)。往后觀察，二季度實(shí)際增長(zhǎng)數(shù)據(jù)為全年打下了良好基礎(chǔ)，主要短板還是物價(jià)下滑帶來(lái)的名義GDP不足，這影響了大家的微觀體感，也可能是反內(nèi)卷政策升溫的重要背景之一。

物價(jià)層面，反內(nèi)卷政策推行出現(xiàn)一定的效果。國(guó)金證券指出，以水泥行業(yè)為例，代表水泥開(kāi)工率的磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率處于2019年以來(lái)的同期最低；水泥的產(chǎn)量自2022年之后便持續(xù)下降，價(jià)格指數(shù)在2024年下半年以來(lái)有所反彈。從上市公司的視角看，類似2015-2016年，自2023年以來(lái)資本開(kāi)支增速一直處于負(fù)值區(qū)間，而ROE在2024年Q2企穩(wěn)回升。未來(lái)反內(nèi)卷可能會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化這種趨勢(shì)，而對(duì)于其他行業(yè)也是類似的，資本回報(bào)的底部可能會(huì)逐步出現(xiàn)。

流動(dòng)性層面，近期M1上漲顯著。廣發(fā)證券指出其主要原因在于：一是在政府主導(dǎo)項(xiàng)目較為集中落地的背景下，6月融資偏強(qiáng)為企業(yè)賬上帶來(lái)大量活期存款；二是化債置換影響減弱，微觀主體償還債務(wù)消耗的活期存款規(guī)模減少；三是在經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定、美元指數(shù)走弱背景下，外貿(mào)企業(yè)可能繼續(xù)保持著偏高的結(jié)匯規(guī)模。7-8月這些因素仍在延續(xù)，M1周期可能繼續(xù)保持?jǐn)U張。此外，信貸規(guī)模也有所擴(kuò)張，6月社融增長(zhǎng)4.2萬(wàn)億元，高于WIND預(yù)期的3.7萬(wàn)億元。受信貸擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)回升影響，債市于7.8-7.14日存在一定回調(diào)，十年國(guó)債ETF（511260）下跌0.32%，但最近有所反彈。

與之對(duì)應(yīng)的，國(guó)金證券在微觀層面也發(fā)現(xiàn)了企業(yè)的償債壓力減輕，本輪債務(wù)償還周期可能正在步入尾聲。

宏觀基本面存在利好，對(duì)應(yīng)A股的哪些資產(chǎn)可能有更好的表現(xiàn)呢？微觀主體流動(dòng)性壓力緩解，或?yàn)楣墒刑峁└嗟氖Ｓ嗔鲃?dòng)性，但啞鈴策略相關(guān)標(biāo)的或許已經(jīng)搶跑太多。國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全A所有個(gè)股中PB歷史分位數(shù)在20%以下的占比已經(jīng)大幅下降至2017年Q1以來(lái)的最低水平，比2021年年底市場(chǎng)頂點(diǎn)對(duì)應(yīng)的水平還要低；同樣地PB歷史分位數(shù)在80%以上的占比也已經(jīng)接近2017年以來(lái)的最高水平。分行業(yè)來(lái)看，這一輪“消滅低PB個(gè)股”的行業(yè)集中于TMT+高端制造+銀行，而這些行業(yè)目前PB歷史分位數(shù)在20%以下的個(gè)股數(shù)占比大多已經(jīng)低于20%。相反，以煤炭、石油石化、鋼鐵、交運(yùn)、電力及公用事業(yè)、房地產(chǎn)和非銀金融為代表的傳統(tǒng)行業(yè)，它們內(nèi)部的低PB分位數(shù)個(gè)股占比仍有40%及以上，相對(duì)具有更高性價(jià)比。綜上所述，建議投資者持續(xù)關(guān)注建材ETF（159745），鋼鐵ETF（515210），煤炭ETF（515220），石油ETF（561360）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。