每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

7月2日，央行披露6月中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況，各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，6月各項(xiàng)工具實(shí)現(xiàn)凈投放6560億元，其中短期逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)凈投放5359億元。

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浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者最新采訪時(shí)指出，央行6月繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利（MLF）、再貸款再貼現(xiàn)等工具，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供了適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

廖博分析，科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”仍是2025年貨幣金融工作的重點(diǎn)，重點(diǎn)領(lǐng)域及薄弱環(huán)節(jié)也是資金重點(diǎn)支持的方向，如消費(fèi)、制造業(yè)、外貿(mào)、民營(yíng)企業(yè)、地產(chǎn)等。

MLF凈投放1180億元

具體看各項(xiàng)流動(dòng)性工具投放，廖博分析，MLF回歸1年期流動(dòng)性投放工具定位。定位于為金融機(jī)構(gòu)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的MLF操作，6月實(shí)現(xiàn)凈投放1180億元，2025年上半年累計(jì)開(kāi)展2.35萬(wàn)億元，期限均為1年。

廖博指出，過(guò)去10年MLF主要經(jīng)歷了兩方面的演變。從定位來(lái)看，MLF從流動(dòng)性投放的輔助工具到總量型貨幣政策工具；從歷史階段看，MLF從單一的數(shù)量型工具擴(kuò)展到階段性體現(xiàn)利率工具屬性再回歸流動(dòng)性投放工具。

值得一提的是，3月24日，央行就曾在官網(wǎng)公告中明確將MLF操作由單一價(jià)位中標(biāo)調(diào)整為多重價(jià)位中標(biāo)，這標(biāo)志著MLF利率政策屬性完全退出，此后MLF回歸流動(dòng)性投放工具定位，與其他各期限工具一同構(gòu)成央行流動(dòng)性工具體系，聚焦于提供1年期流動(dòng)性，余額也顯著下降。

6月短期逆回購(gòu)凈投放5359億元，廖博指出，央行呵護(hù)短端流動(dòng)性。從以往經(jīng)驗(yàn)看，央行對(duì)政策利率（如7天期逆回購(gòu)利率調(diào)整）的調(diào)整也往往是“先動(dòng)量后動(dòng)價(jià)”，DR007（銀行間存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率）上行/下行后，政策利率僅是隨行就市的調(diào)整。“我們認(rèn)為，需要主要觀察DR007與7天期逆回購(gòu)利率的走勢(shì)，DR007持續(xù)高于7天期逆回購(gòu)利率是確認(rèn)央行收緊流動(dòng)性的重要信號(hào)，反之亦然。”央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作影響市場(chǎng)資金面，反映在DR007走勢(shì)及其與7天期逆回購(gòu)利率的相對(duì)大小中，若DR007持續(xù)高于7天期逆回購(gòu)利率，即是央行明確收緊流動(dòng)性的信號(hào)。

買(mǎi)斷式逆回購(gòu)余額增加

從分析框架上來(lái)看，廖博指出，央行于2004年6月正式建立了流動(dòng)性預(yù)測(cè)分析體系，按日對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行分析、預(yù)測(cè)和監(jiān)控，央行流動(dòng)性調(diào)控有較強(qiáng)的主動(dòng)性。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量是綜合考慮備付金、財(cái)政收支、外匯占款、OMO到期量等因素帶來(lái)的流動(dòng)性缺口及市場(chǎng)需求后的靈活調(diào)整，數(shù)量的多少并不代表央行意圖，而應(yīng)主要看資金面的實(shí)際表現(xiàn)，即DR007。未來(lái)DR007仍然是短端流動(dòng)性最重要的指標(biāo)，央行所有的意圖都會(huì)在其中。

廖博認(rèn)為，央行通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作替代部分到期的中期借貸便利，有助于降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，緩解銀行凈息差持續(xù)收窄的壓力?？梢钥吹剑?月買(mǎi)斷式逆回購(gòu)凈投放2000億元。買(mǎi)斷式逆回購(gòu)是央行在每日根據(jù)一級(jí)交易商需求開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作的基礎(chǔ)上，額外投放的資金，有利于保持短、中、長(zhǎng)各期限流動(dòng)性合理充裕，體現(xiàn)央行堅(jiān)持支持性貨幣政策立場(chǎng)。因此，無(wú)論是放量MLF凈投放，還是買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，或指向?qū)_后續(xù)債券集中在二三季度發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的壓力。

從實(shí)踐看，自2024年10月央行啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)以來(lái)，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)余額逐步增加，減輕了MLF投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的壓力。廖博指出，啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)可提升流動(dòng)性管理的精細(xì)化水平，豐富基礎(chǔ)貨幣投放工具，填補(bǔ)7天期逆回購(gòu)和1年期MLF之間的期限空白。另外，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)常態(tài)化操作可對(duì)市場(chǎng)形成示范作用，推動(dòng)更多市場(chǎng)參與者熟悉并運(yùn)用這一交易方式。

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