每經(jīng)記者 李 娜

每經(jīng)編輯 何劍嶺

最近，看到這么一段話：過(guò)去20年，如果選擇了投資房地產(chǎn)，可能就贏在了起跑線上。而未來(lái)10年，如果把重心和精力投入到權(quán)益相關(guān)的資本市場(chǎng)，就可能是一個(gè)順?biāo)兄鄣氖虑椤?/p>

過(guò)去，投資者把太多的資產(chǎn)放置在房地產(chǎn)，而隨著當(dāng)下居民財(cái)富擁抱權(quán)益資產(chǎn)大時(shí)代的進(jìn)程不斷加快，背后則是資本市場(chǎng)改革的不斷深化，優(yōu)質(zhì)的公司也越來(lái)越多。

有這樣的投資定律：“雞蛋不能放在同一個(gè)籃子里”。面對(duì)即將到來(lái)的2022年，股票、債券、黃金、房地產(chǎn)、黃金等這些大類資產(chǎn)又該如何配置呢？

2021年末，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者走訪了部分資產(chǎn)管理人士，了解到他們對(duì)2022年投資的預(yù)判，以及對(duì)于投資者關(guān)心的熱點(diǎn)話題的看法。

股票：
備選2022年最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

此前，剛剛結(jié)束不久的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，定調(diào)了2022年工作的重點(diǎn)方向，那就是穩(wěn)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大之下，市場(chǎng)對(duì)2022年的財(cái)政政策和貨幣政策更多地持寬松的預(yù)期，即使是面臨美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，相關(guān)政策也不會(huì)緊縮。

從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)下行和政策寬松的趨勢(shì)下，股票市場(chǎng)往往會(huì)有更好的表現(xiàn)。

匯豐晉信基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬認(rèn)為，往后看的話，在房住不炒的大國(guó)策下，房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)的復(fù)合回報(bào)率可能會(huì)明顯下降，而股票資產(chǎn)反映的是中國(guó)最優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率，回報(bào)率相對(duì)更有可持續(xù)性。同時(shí)隨著機(jī)構(gòu)占比的提升、制度的改革、更多優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸A股，股票資產(chǎn)的波動(dòng)率會(huì)大幅下降。所以未來(lái)10年體驗(yàn)最好的，可能是跟股票相關(guān)的資產(chǎn)。

在接受采訪時(shí)，多位資管人士認(rèn)為2022年A股行情的結(jié)構(gòu)化回歸均衡風(fēng)格將成為主流。

中銀證券新能源基金掌門人張燕表示，2022年主要要關(guān)注五個(gè)方向。第一個(gè)方向，是景氣程度仍在持續(xù)的先進(jìn)制造業(yè)，包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈、部分科技板塊等。第二個(gè)是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇深化、估值依然不高的消費(fèi)品種，比如大眾消費(fèi)品、汽車及零部件、家電等。第三是從疫情深度受損中逐漸恢復(fù)的服務(wù)業(yè)，比如傳媒、旅游、航空等。第四個(gè)方向是，周期板塊中景氣程度仍在改善的部分細(xì)分領(lǐng)域，如化工、零售銀行等。最后是底部有待反轉(zhuǎn)的周期性板塊，比如房地產(chǎn)、畜禽養(yǎng)殖板塊。

在陸彬看來(lái)，未來(lái)5年邊際變化最大的，是計(jì)劃到2030年完成碳達(dá)峰、2060年碳中和。在這一影響力廣、政治高度高、政策強(qiáng)度強(qiáng)的背景下，碳中和有望成為新的結(jié)構(gòu)性行情主線——即便它已經(jīng)運(yùn)行了半年。其次是保險(xiǎn)和地產(chǎn)行業(yè)的價(jià)值回歸。

財(cái)通資管則認(rèn)為，2022年上半年對(duì)市場(chǎng)較為樂(lè)觀，有望迎來(lái)擴(kuò)散行情，但仍然需要警惕下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)市場(chǎng)的影響。行業(yè)配置方面，整體思路是隨著經(jīng)濟(jì)下行，逐漸從上游行業(yè)轉(zhuǎn)向中下游行業(yè)。首先是2021年1.8萬(wàn)億元資金結(jié)轉(zhuǎn)至2022年，需要關(guān)注基建鏈條、房地產(chǎn)鏈和中游制造；其次是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確的深化改革重點(diǎn)方向，主要是“專精特新”企業(yè)；最后，中長(zhǎng)期政策明確支持的碳減排支持工具規(guī)模2022年可能達(dá)到2萬(wàn)億元，明確支持綠電方向。

房地產(chǎn)：
估值修復(fù)機(jī)會(huì)很快到來(lái)

此前結(jié)束不久的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，再次讓市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)給予了更多的關(guān)注。

陸彬認(rèn)為，未來(lái)一兩個(gè)季度，房地產(chǎn)行業(yè)可能會(huì)迎來(lái)一次政策的積極變化。從行業(yè)的格局來(lái)看，尤其是過(guò)去半年供給的快速出清，還有行業(yè)基本面右側(cè)的變化，比如拿地、溢價(jià)率等，從常識(shí)角度判斷，如果政策沒(méi)有太大的變化，2022年房地產(chǎn)行業(yè)的壓力會(huì)比較大。

“但即便沒(méi)有政策變化，房地產(chǎn)行業(yè)龍頭公司未來(lái)3~5年的隱含回報(bào)率也是比較高的?，F(xiàn)在行業(yè)大概是20萬(wàn)億元的產(chǎn)值，我們給一個(gè)跟市場(chǎng)一致的悲觀預(yù)期，即假設(shè)以后行業(yè)需求下滑到10萬(wàn)億元，同時(shí)調(diào)整龍頭公司的市場(chǎng)份額，再由此推演出龍頭公司未來(lái)的價(jià)值和利潤(rùn)的體量。在競(jìng)爭(zhēng)格局改變以后，未來(lái)的房地產(chǎn)行業(yè)格局可能會(huì)更接近于公用事業(yè)行業(yè)，所以說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)不管是盈利還是和估值的中樞，可能都會(huì)在2022年迎來(lái)重構(gòu)。”陸彬進(jìn)一步表示。

廣發(fā)證券房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為，2021年對(duì)于地產(chǎn)企業(yè)而言，是繼2008年之后最艱難的一年。信用違約、債務(wù)凈償還壓力、土地投資減緩，更多公司將主要目標(biāo)從“求發(fā)展”調(diào)整為“活下去”，企業(yè)之間的分化也會(huì)加劇。當(dāng)前房地產(chǎn)周期所處的底部位置，對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性以及對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)均造成空前的壓力。從9月央行表態(tài)開(kāi)始，維持需求穩(wěn)定、減少民企違約壓力，將會(huì)是2022年施政的重點(diǎn)。

華泰證券研究認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在房住不炒的前提下，針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)更具備托底意味，有望帶來(lái)2022年地方政策的改善空間，優(yōu)質(zhì)房企將得到更多的政策傾斜。

債券：
債市前低后高？

2021年，經(jīng)濟(jì)基本面從疫情后的高速增長(zhǎng)開(kāi)始逐步向常態(tài)回歸。整個(gè)債券市場(chǎng)自二季度至今都表現(xiàn)不俗，盡管8月中旬后的兩個(gè)月有所調(diào)整。

2020年的債券市場(chǎng)是前低后高，2021是前高后低，2022是否又是前低后高呢？2022年債市判斷是否存在不斷反轉(zhuǎn)的劇情演繹可能？

天風(fēng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債市可能未必會(huì)是如此運(yùn)行。政策訴求還是要實(shí)現(xiàn)2022年一季度開(kāi)門紅和穩(wěn)住宏觀基本盤，但是政策的慣性又落在高質(zhì)量發(fā)展和轉(zhuǎn)型上，全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)按照同比或呈現(xiàn)“M”字型，即一季度走高，二季度走平或有回落，三季度走高，四季度再度下降，按照環(huán)比增幅則呈現(xiàn)弱“V”形態(tài)。這里面要注意的是，2022年一季度開(kāi)門紅之后，經(jīng)濟(jì)仍然有對(duì)應(yīng)壓力，市場(chǎng)預(yù)期前低后高，但是從環(huán)比看，可能是前高后低，2022年對(duì)于債市不乏機(jī)會(huì)。

展望2022年，天風(fēng)證券認(rèn)為還要強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：一、宏觀環(huán)境很復(fù)雜；二、建議債券市場(chǎng)在習(xí)慣左側(cè)思維的同時(shí)加一點(diǎn)右側(cè)思維。政策和經(jīng)濟(jì)本身是作用力和反作用力的組合，在今明兩年宏觀政策跨周期銜接的背景下，政策走在市場(chǎng)前面而不是后面，需要更準(zhǔn)確細(xì)致地理解政策，而不是簡(jiǎn)單判斷。預(yù)計(jì)2022年十年國(guó)債利率波動(dòng)區(qū)間在2.7%~3.10%之間。利率債在市場(chǎng)謹(jǐn)慎期待中可能依然平淡無(wú)奇，信用市場(chǎng)有險(xiǎn)無(wú)驚。資產(chǎn)荒背景下債券市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)還是票息太低，從這個(gè)角度考慮，權(quán)益資產(chǎn)更具性價(jià)比。

黃金：
2022金價(jià)有更多不確定性

2021年絕大部分時(shí)間，黃金市場(chǎng)都在苦苦掙扎。而掙扎的原因則是市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)將收緊貨幣政策以應(yīng)對(duì)不斷上升的通脹威脅，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)黃金的投資需求一直低迷。事實(shí)上，不僅僅是美國(guó)會(huì)收緊貨幣政策，其他幾家央行也有收緊貨幣政策的打算。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布翻倍縮減購(gòu)債規(guī)模后，市場(chǎng)預(yù)期2022年加息3次，金價(jià)隨后展開(kāi)回調(diào)，但近日反彈至1800美元附近。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為，隨著美國(guó)實(shí)際利率回升及美元進(jìn)一步走強(qiáng)，2022年金價(jià)將呈現(xiàn)下行的趨勢(shì)，但奧密克戎風(fēng)險(xiǎn)及抗通脹需求可能緩解價(jià)格的跌勢(shì)。

“2021年，通脹意外走高推低了美國(guó)實(shí)際利率，并刺激黃金的投資需求，黃金分散資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的作用也抵消了美元升值的影響。因此，目前金價(jià)水平比我們最初的目標(biāo)1,600美元要高，但年初至今，金價(jià)還是下跌了近5%，符合我們不看好此貴金屬的觀點(diǎn)。”瑞銀財(cái)富管理相關(guān)人士表示。

展望2022年，金價(jià)在3月可能持穩(wěn)于1800美元水平，之后三個(gè)季度逐步向1,650美元邁進(jìn)。投資者可以考慮減少戰(zhàn)術(shù)性配置，并為戰(zhàn)略性持倉(cāng)作好下行保護(hù)。如果滯脹及防疫限制嚴(yán)重影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，那么金價(jià)可能短暫飆高，但如果10年期名義及實(shí)際利率大幅上升，加上投資流出，金價(jià)則可能加快下跌。

不過(guò)，申萬(wàn)宏源研究認(rèn)為，從長(zhǎng)期資產(chǎn)配置角度看，2022年債券配置價(jià)值下降，權(quán)益配置價(jià)值上升，人民幣資產(chǎn)配置價(jià)值上升，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域配置方向值得重點(diǎn)關(guān)注。2022年將迎接傳統(tǒng)資產(chǎn)波動(dòng)率可能放大的一年，中性假設(shè)下，2022年單純國(guó)內(nèi)股債均衡配置的夏普比率將有所回落，戰(zhàn)術(shù)擇時(shí)和結(jié)構(gòu)選擇的必要性上升。建議機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)海外資產(chǎn)（美股、美元）和另類資產(chǎn)（原油、黃金）改善組合風(fēng)險(xiǎn)收益比。

大宗商品：
重心下移 超級(jí)周期難實(shí)現(xiàn)

2021年，受新冠疫情及能源緊缺等因素共同影響，部分大宗商品價(jià)格連創(chuàng)新高，其行情可謂是波瀾壯闊。與此同時(shí)，疫情反復(fù)、反常天氣、產(chǎn)業(yè)政策等多重因素也不斷影響著大宗商品有序的供應(yīng)。2021年，南美的水電、歐洲的風(fēng)電、東南亞的煤炭產(chǎn)出均不及預(yù)期，而港口擁堵和集裝箱短缺的問(wèn)題也可能造成商品無(wú)法被有效供給到市場(chǎng)上。

2022年大宗商品還能繼續(xù)高飛嗎？中信期貨研究認(rèn)為，2022年能源的矛盾有望大幅緩解。隨著國(guó)家的強(qiáng)力保供，到年底煤炭的有效生產(chǎn)產(chǎn)能將增加3億噸，煤炭供需缺口將修復(fù)，價(jià)格重心將大幅下移；原油需求增長(zhǎng)受到全球經(jīng)濟(jì)下行的影響放緩，油價(jià)重心或有所下移；而碳中和背景下天然氣需求保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)調(diào)整空間有限。

整體來(lái)看，中信期貨判斷2022年大宗商品需求下行的壓力比較大，而主要商品供給端的約束均將緩解，煤炭、原油、鐵礦、銅、鋅等主要大宗商品供給均將趨于增加，供需格局均對(duì)大宗商品價(jià)格不利，預(yù)計(jì)2022年大宗商品整體將呈重心下移的態(tài)勢(shì)。主要的向上機(jī)會(huì)在于地產(chǎn)寬信用以及財(cái)政前置導(dǎo)致上半年的需求修復(fù)，特別是對(duì)于國(guó)內(nèi)定價(jià)的商品如黑色金屬、建材以及有色中的鋁等存在一定的修復(fù)空間。

無(wú)論是股票、債券還是房地產(chǎn)等各種大類資產(chǎn)，2022年行業(yè)的整體大趨勢(shì)需要做到心中有數(shù)。要搞清楚自己能力圈范圍和追求的收益目標(biāo)，2022年的大類資產(chǎn)配置這門功課必須要做，還要盡量做得更好。