12月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司召開(kāi)新三板分層與交易制度改革新聞發(fā)布會(huì)，隨后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于股票轉(zhuǎn)讓、掛牌公司信息披露、分層管理辦法三份細(xì)則文件，市場(chǎng)期待已久的制度改革三箭齊發(fā)，市場(chǎng)各參與方普遍認(rèn)為利好創(chuàng)新層公司及做市股。

優(yōu)化分層指標(biāo)強(qiáng)化創(chuàng)新層信披要求

此次分層制度的優(yōu)化，主要是：

調(diào)低標(biāo)準(zhǔn)一的盈利指標(biāo)，原來(lái)的最近兩年年均凈利潤(rùn)由不少于2000萬(wàn)元調(diào)低至1000萬(wàn)元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率由原來(lái)的10%調(diào)低至8%；

調(diào)高標(biāo)準(zhǔn)二的營(yíng)收指標(biāo)，原來(lái)的最近兩年平均營(yíng)收由不低于4000萬(wàn)元調(diào)高至6000萬(wàn)元；

共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)則增加了原來(lái)僅標(biāo)準(zhǔn)三要求的50人合格投資者人數(shù)要求，同時(shí)增加最低凈資產(chǎn)要求；

維持創(chuàng)新層則以合法合規(guī)、年報(bào)按時(shí)披露并且審計(jì)意見(jiàn)符合要求為主。

安信證券新三板首席諸海濱告訴證券時(shí)報(bào)·新三板論壇記者，分層制度的改革是有必要的，因?yàn)橄啾鹊谝淮畏謱樱诙畏謱诱{(diào)整的公司很多，說(shuō)明分層制度篩選出來(lái)的創(chuàng)新層公司不穩(wěn)定，股轉(zhuǎn)公司此次對(duì)分層制度進(jìn)行優(yōu)化，調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二指標(biāo)，就是為了彌補(bǔ)之前的漏洞。

聯(lián)訊證券新三板研究院負(fù)責(zé)人彭海認(rèn)為，分層制度優(yōu)化，有助于提升市場(chǎng)交易屬性，從而進(jìn)一步完善市場(chǎng)定價(jià)功能。共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)增加合格投資者人數(shù)不少于50人，是為了提升市場(chǎng)交易活躍性，由于2017年市場(chǎng)交易較為清淡，預(yù)計(jì)這個(gè)條件會(huì)對(duì)企業(yè)造成一定的壓力。

創(chuàng)新層公司康銘盛董事會(huì)秘書(shū)梁滌塵表示，優(yōu)化分層指標(biāo)可以為以后推出精選層奠定基礎(chǔ)，“現(xiàn)在的標(biāo)準(zhǔn)就比較合理了，以后制度逐步完善，創(chuàng)新層利潤(rùn)要求1000萬(wàn)，未來(lái)精選層標(biāo)準(zhǔn)再提高一個(gè)檔次，就可以在創(chuàng)新層-精選層-創(chuàng)業(yè)板之間形成一個(gè)多層次梯隊(duì)，符合多層次市場(chǎng)的要求。”他認(rèn)為，對(duì)創(chuàng)新層的信息披露要求更高，使創(chuàng)新層公司的信息披露要求向主板看齊，也是在為以后推出再分層、轉(zhuǎn)板等制度打下基礎(chǔ)。

根據(jù)股轉(zhuǎn)公司最新發(fā)布的掛牌公司信息披露細(xì)則內(nèi)容，創(chuàng)新層公司除正常履行披露年報(bào)和半年報(bào)義務(wù)外，還需披露季度報(bào)告，如年報(bào)披露時(shí)間較晚，或者存在年度凈利潤(rùn)變動(dòng)較大的情況，還需披露相應(yīng)的業(yè)績(jī)快報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)告。除此之外，創(chuàng)新層公司財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容及審計(jì)均從嚴(yán)要求，董事會(huì)秘書(shū)需“持證上崗”。

取消盤(pán)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓推出差異化集合競(jìng)價(jià)

以?xún)?yōu)化分層標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，推出差異化交易制度安排，是此次新三板改革的重頭戲，改革的目的主要是解決市場(chǎng)定價(jià)功能不完善問(wèn)題，改革的內(nèi)容包括取消盤(pán)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓、引入差異化集合競(jìng)價(jià)制度等。

改革后，新三板二級(jí)市場(chǎng)盤(pán)中只有競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種交易方式。

集合競(jìng)價(jià)方面，基礎(chǔ)層企業(yè)采取每日收盤(pán)一次集合競(jìng)價(jià)的方式，創(chuàng)新層企業(yè)則每天有五次集合競(jìng)價(jià)機(jī)會(huì)，股票申報(bào)有效價(jià)格范圍為前收盤(pán)價(jià)的50%至200%。

盤(pán)后半小時(shí)是協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)間，類(lèi)似于大宗交易，要求單筆申報(bào)數(shù)量不低于10萬(wàn)股，或者轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬(wàn)元。

東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，相比協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)细?jìng)價(jià)能大幅提高交易效率，對(duì)于提高市場(chǎng)精準(zhǔn)度、交易效率，降低不必要的誤差有直接的作用。指定協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式在盤(pán)后得以保留，是考慮到基金到期退出的問(wèn)題，也為做市商進(jìn)入、退出做市提供了方便。

思考投資大股東岳志斌認(rèn)為，此次改革，對(duì)做市股可能不會(huì)有什么太大的影響，對(duì)協(xié)議股的影響要大一些，尤其對(duì)之前靠假的協(xié)議成交做高虛假市值的公司來(lái)說(shuō)，以后這樣做的可能性較小，競(jìng)價(jià)交易更能讓原協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司清楚地知道，合格投資者對(duì)公司的真正價(jià)值判斷。

在他看來(lái)，改革后，新三板的交易制度已經(jīng)非常完善了，后面只需針對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)情況調(diào)整撮合頻次。他建議創(chuàng)新層掛牌公司做好信披工作，提升自己的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，耐心等待市場(chǎng)交易制度更加完善。

不過(guò)，也有新三板個(gè)人投資者對(duì)新交易制度表示擔(dān)憂。個(gè)人投資者周洪波認(rèn)為，新交易制度出臺(tái)后，對(duì)原來(lái)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓股來(lái)說(shuō)影響較大，交投可能會(huì)更加不活躍，但對(duì)大額交易來(lái)說(shuō)并無(wú)影響，只是交易時(shí)間換成盤(pán)后。

在之前的交易中，相比做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)矚g協(xié)議轉(zhuǎn)讓。他認(rèn)為，以前盤(pán)中活躍的協(xié)議股更接近連續(xù)的集合競(jìng)價(jià)，此次新出臺(tái)的不連續(xù)集合競(jìng)價(jià)交易制度，意義重大，目前來(lái)看確實(shí)能解決一些問(wèn)題，但實(shí)際實(shí)施后，可能也會(huì)帶來(lái)一些新的問(wèn)題。

宣遠(yuǎn)山是新三板的個(gè)人投資者，也有在運(yùn)作相關(guān)的金融產(chǎn)品。他認(rèn)為，改革后，盤(pán)中交易或者是做市或者是競(jìng)價(jià)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)可能會(huì)比較吃虧，理由是，“新三板流動(dòng)性制約了交易，盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓便于老股東或機(jī)構(gòu)大額交割，更富有隱蔽性，投資人只能盤(pán)后根據(jù)股轉(zhuǎn)披露的信息事后分析，較難通過(guò)盤(pán)中現(xiàn)有信息合理分析。”

另外，他覺(jué)得，盤(pán)后協(xié)議有議價(jià)便利，漲跌幅空間較大，并沒(méi)有限售限制，中介機(jī)構(gòu)可以盤(pán)后以協(xié)議批發(fā)價(jià)格攬收股票、盤(pán)中以零售方式進(jìn)行出貨，方便做市商進(jìn)入退出，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也有弊端，需要提高警惕。

利好創(chuàng)新層企業(yè)和做市股

此次交易制度改革，市場(chǎng)關(guān)注度最高的是新推出的競(jìng)價(jià)交易制度，但在企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明看來(lái)，其中最大的亮點(diǎn)在于做市股可以進(jìn)行盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓。他解釋道，以前新三板的交易制度存在弊端，做市的股票有定價(jià)依據(jù)，卻不允許大宗交易，而允許大宗交易的協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑓s沒(méi)有定價(jià)依據(jù)。

對(duì)此，他打了個(gè)比方：這對(duì)大資金來(lái)說(shuō)就像兩條路，一條有路燈卻不讓走，一條允許通過(guò)，卻沒(méi)有路燈。“此次改革，就是允許通過(guò)有燈的路，而以前沒(méi)有路燈的路，則安上了一座燈，哪怕不是電燈，至少也是一盞煤油燈。”他認(rèn)為，未來(lái)的新三板，好企業(yè)中的絕大部分都會(huì)選擇做市，除非找不到做市商。

梁滌塵也認(rèn)為，做市股可以進(jìn)行盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易，對(duì)做市股來(lái)說(shuō)是個(gè)重大利好。他告訴記者，不止康銘盛，之前不少采用做市轉(zhuǎn)讓的公司都遇到需要大宗交易轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)交易卻最終無(wú)法完成的情況。

他說(shuō)道，“比如，有機(jī)構(gòu)資金想投資、想進(jìn)行大額的老股轉(zhuǎn)讓等情況，以前只能通過(guò)做市轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)，我們就會(huì)擔(dān)心是否會(huì)造成價(jià)格波動(dòng)。另外，一般大額轉(zhuǎn)讓都會(huì)在線下先協(xié)商好價(jià)格，這種情況下還通過(guò)做市轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)，就很容易造成違規(guī)?，F(xiàn)在有盤(pán)后大宗交易，就基本掃除了這個(gè)障礙，對(duì)做市股是個(gè)大利好。”

對(duì)于競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓或做市轉(zhuǎn)讓的股票后續(xù)會(huì)否出現(xiàn)市場(chǎng)分化的問(wèn)題，洞見(jiàn)資本副總裁張奧平認(rèn)為，任何情況下，市場(chǎng)都會(huì)是二八分化的市場(chǎng)，差異化集合競(jìng)價(jià)明顯利好創(chuàng)新層中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)未來(lái)會(huì)更加優(yōu)質(zhì)。他建議，新三板基礎(chǔ)層的企業(yè)不論任何情況下都要修煉好自己的“內(nèi)功”，打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題仍待解

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，新交易制度有利于完善新三板市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，從而有利于改善新三板流動(dòng)性，進(jìn)而帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行，但短期內(nèi)影響有限。

彭海告訴記者，目前新三板市場(chǎng)，每天的做市交易成交額大概在2億元左右，協(xié)議成交額在8億-10億元左右，預(yù)計(jì)未來(lái)存量資金會(huì)向部分做市股傾斜，但交易制度改革并沒(méi)有涉及到解決流動(dòng)性的根本問(wèn)題，對(duì)流動(dòng)性的提升效果仍有待觀察。

先驅(qū)資本董事長(zhǎng)彭和平也認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，此次改革對(duì)新三板來(lái)說(shuō)是重磅利好，但短期難言樂(lè)觀。在他看來(lái)，理論上，基金產(chǎn)品到期退出有望受益于新交易制度，但主要還是取決于投資者參與的熱情。

他分析道，新三板掛牌公司和投資者間僧多肉少的局面仍在，資金供求不均衡，短期內(nèi)，集合競(jìng)價(jià)的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用不明顯，新交易制度實(shí)施前期，甚至可能會(huì)出現(xiàn)多家公司二級(jí)市場(chǎng)全天沒(méi)成交的情況。

付立春表示，新階段新三板的主要矛盾是投資供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，為更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，完善新三板市場(chǎng)、協(xié)調(diào)鼓勵(lì)更多投資進(jìn)駐是未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。隨著資本市場(chǎng)的國(guó)際化開(kāi)放與市場(chǎng)化改革，新三板市場(chǎng)的完善有望全面推進(jìn)。

對(duì)企業(yè)而言，更應(yīng)回歸規(guī)范、持續(xù)、成長(zhǎng)的主業(yè)；對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，做好風(fēng)控前提下，配置性投資的布局窗口仍在，交易性投資或?qū)⒗硇詮?fù)蘇。

（應(yīng)受訪者要求，文中個(gè)人投資者均為化名。）

來(lái)源：新三板論壇（ID:zqsbxsb）

記者：陳麗湘