◎張敬偉 美聯(lián)儲主席耶倫一改謹(jǐn)慎口風(fēng)，給出了相對明確的加息信號。據(jù)路透社消息，耶倫上周五表示，近幾個月加息的可能性增強(qiáng)。這為最早下月加息埋下了伏筆。 客觀而言，耶倫并沒有說明美聯(lián)儲何時加息，全球市場對美聯(lián)儲加息依然持懷疑態(tài)度。年內(nèi)還有9月、11月、12月三次政策議息會議，未來幾個月都有可能加息。考慮到美國經(jīng)濟(jì)的大勢，市場認(rèn)為美聯(lián)儲12月政策會議上加息的可能性最大。盡管如此，美聯(lián)儲加息的幾率也只有50%。 這也許意味著，市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心不足。美聯(lián)儲年內(nèi)可能加息一次，而且可能是為了加息而加息——如果美聯(lián)儲年內(nèi)按兵不動，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶給全球市場的希望也就破滅了。據(jù)8月26日美國商務(wù)部修正后的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算增長1.1%，低于之前估測的1.2%。此外，當(dāng)天公布的8月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也連續(xù)第3個月下跌，顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。 但是，去年底制約美聯(lián)儲加息的風(fēng)險要素已經(jīng)不再。中國股市匯市趨穩(wěn)，供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)，已經(jīng)成為全球市場結(jié)構(gòu)性改革的范本。英國脫歐公投對美國和全球市場的溢出風(fēng)險也漸漸消弭。伴隨著新興市場抗風(fēng)險能力的提升，美聯(lián)儲年底加息，不大可能導(dǎo)致全球性恐慌。 美聯(lián)儲年內(nèi)加息，哪怕只有一次，都可以提振全球市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，亦可打破美聯(lián)儲“貨幣權(quán)謀”的傳言。因而，無論是象征意義，還是實質(zhì)內(nèi)涵，美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期都勢在必行。 全球市場依然充滿不確定性。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力不足，IMF亦調(diào)低了今明兩年的全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。去年底，美聯(lián)儲首次加息引發(fā)中國A股市場、匯市紊亂，并對新興市場帶來強(qiáng)大沖擊，為了讓美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得更為穩(wěn)健，基于首次加息的前車之鑒，美聯(lián)儲變得相當(dāng)謹(jǐn)慎。不管美聯(lián)儲鷹派聲音多么強(qiáng)烈，耶倫都傾向于鴿派立場。 美國穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的策略是緩加息，中國新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)是供給側(cè)改革。其他主要經(jīng)濟(jì)體則繼續(xù)實施寬松的貨幣政策，雖然寬松的幅度各有不同。從日本到歐洲，兩大主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣放水政策并未停止。日本剛剛又推出超過28萬億日元的強(qiáng)貨幣刺激政策，英國為了規(guī)避脫歐公投的影響，也加入了貨幣政策寬松俱樂部。 相比之下，中國央行和美聯(lián)儲維持了相對謹(jǐn)慎的貨幣政策，美聯(lián)儲至今沒有加息，中國央行也只有一次降準(zhǔn)。但和美國不同，為了實現(xiàn)人民幣國際化，人民幣匯率市場化改革一直在穩(wěn)步推進(jìn)。 中國貨幣政策的穩(wěn)健，在于中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整。今年的主要任務(wù)是供給側(cè)改革，即“三去一降一補(bǔ)”。除此外，還有金融市場和股市的強(qiáng)監(jiān)督、堵漏洞，相較而言，貨幣政策退居其后。在此背景下，類似美聯(lián)儲加息預(yù)期這樣的外界因素，將會對中國的干擾越來越小。 美聯(lián)儲沒有更好的辦法，要么加息，要么等待美國經(jīng)濟(jì)變得更好。但在全球市場不景氣的拖累下，美國經(jīng)濟(jì)并不爭氣，美聯(lián)儲的守株待兔也就成了全球笑談。而且，面對主要貿(mào)易伙伴的貨幣寬松政策，美聯(lián)儲加息可能會導(dǎo)致美國出口競爭力降低。故而，美聯(lián)儲一直在等待美國經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁的復(fù)蘇。現(xiàn)實卻是，美國經(jīng)濟(jì)目前的復(fù)蘇態(tài)勢并未達(dá)到耶倫的預(yù)期。盡管如此，耶倫也必須發(fā)出美聯(lián)儲加息的信號——否則美國經(jīng)濟(jì)就真的被全球市場“看扁了”。 耶倫發(fā)出加息預(yù)期信號，后市影響值得關(guān)切。 從市場正效應(yīng)看，由于加息時間仍未確定，這給包括中國在內(nèi)的新興市場應(yīng)對市場風(fēng)險（資本外流），也提供了緩沖期。 負(fù)面效應(yīng)是，耶倫雖然提到了年內(nèi)加息預(yù)期的增強(qiáng)，但依然不改“循序漸進(jìn)”的口風(fēng)。這說明美聯(lián)儲加息也可能再次成空。何況，美聯(lián)儲加息還面臨著美國大選的滋擾。共和黨候選人特朗普對美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響，還有待觀察。 從去年底美聯(lián)儲首次加息，到現(xiàn)在美聯(lián)儲加息預(yù)期的不確定性，突顯美聯(lián)儲無法再像危機(jī)時那樣獨(dú)立決定美國的貨幣政策。后危機(jī)時代，美國貨幣政策和全球市場形成了風(fēng)險與共的關(guān)系。這提醒著美國要尊重新秩序的力量——現(xiàn)在沒有哪個國家能夠左右全球市場了。 （作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）