每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 孫宇婷    

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

谷歌旗下人工智能AlphaGo 4：1戰(zhàn)勝“圍棋一哥”李世石，令“人機(jī)之爭(zhēng)”一夜間成為世界性話題。事實(shí)上，在投資界，同樣一直存在“人機(jī)之爭(zhēng)”，即主動(dòng)投資與量化投資，究竟誰(shuí)更勝一籌？

2016年開年全球資本市場(chǎng)“血雨腥風(fēng)”，令多數(shù)投資者損失慘重。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在一片哀嚎中，有一種量化投資策略卻脫穎而出，成為大贏家，這種策略背后的驅(qū)動(dòng)力正是計(jì)算機(jī)。換句話說(shuō)，在對(duì)沖基金領(lǐng)域，計(jì)算機(jī)正在超越人類。

CTA策略成大贏家

在2016開年低迷的市場(chǎng)中，管理期貨基金，又稱商品交易顧問(wèn)（以下簡(jiǎn)稱CTA）打敗了主動(dòng)投資。CTA基金2月平均回報(bào)上漲了5.6%，而同期對(duì)沖基金整體回報(bào)下滑了2%。

對(duì)沖基金常用策略包括：多空、事件驅(qū)動(dòng)、全球宏觀等，究竟什么是CTA？它和計(jì)算機(jī)又有什么關(guān)系？

CTA基金是量化投資策略的一種，利用量化模型對(duì)期貨歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并在價(jià)格變動(dòng)過(guò)程中尋找趨勢(shì)，然后建立頭寸，就是所謂的趨勢(shì)跟蹤，而調(diào)整頭寸的臨界點(diǎn)是由特定計(jì)算機(jī)算法規(guī)定的。

一位對(duì)沖基金業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋稱，“絕大多數(shù)CTA基金都是趨勢(shì)交易。一旦發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)性信號(hào)，立即開倉(cāng)交易。”

eVestment報(bào)告稱，今年1月，資產(chǎn)規(guī)模超10億美元的大型CTA基金實(shí)現(xiàn)了2.52%的回報(bào)，去年全年則實(shí)現(xiàn)了2.12%的收益，超過(guò)對(duì)沖基金行業(yè)絕大多數(shù)策略。也就是說(shuō)，在主動(dòng)投資與量化投資的“人機(jī)大戰(zhàn)”中，量化投資先下一城。

CTA策略背后是高度精準(zhǔn)的計(jì)算機(jī)設(shè)定。在投資領(lǐng)域，計(jì)算機(jī)相比人類的高明之處究竟表現(xiàn)在哪些地方？

在Systematica Investments掌門人勒達(dá)·布拉加看來(lái)，當(dāng)押注股市下滑時(shí)，機(jī)器擁有人類無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，“對(duì)大多數(shù)交易員來(lái)說(shuō)，做空往往是比較困難的。人類都偏好操作自己青睞的投資方向，而不會(huì)去選擇一些自身并不感興趣的資產(chǎn)并進(jìn)行反向操作，這也許是由人的本性決定的。但系統(tǒng)性模型則是沒有情感的，這種理性決定了CTA能夠勝任空頭的角色。”布拉加是對(duì)沖基金界管理資產(chǎn)最多的女基金經(jīng)理人，被公認(rèn)為該行業(yè)最有權(quán)勢(shì)的女人。今年，布拉加管理的基金取得出色表現(xiàn)的一大押注是做多債券。

“沒有哪個(gè)交易員會(huì)想要持有這個(gè)倉(cāng)位，”布拉加表示，“他們?cè)?014年也曾錯(cuò)過(guò)一次機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)我們卻傾力投資。我們可以這樣做，是因?yàn)槲覀儾俦P更加多元，在這種情況下，做逆向投資毫無(wú)困難。但如果你只有少量的倉(cāng)位時(shí)，你很難違背共識(shí)，反其道而行之。”布拉加的一席話透露了量化投資相比主動(dòng)投資的兩大優(yōu)勢(shì)：第一，機(jī)器決策比較理性，不會(huì)受任何情緒的干擾；第二，機(jī)器信息處理能力強(qiáng)，響應(yīng)速度快。

通常情況下，機(jī)器可以同時(shí)運(yùn)行幾百個(gè)策略模型，實(shí)時(shí)監(jiān)控全市場(chǎng)的各種證券交易信息，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)滿足條件的交易機(jī)會(huì)，機(jī)器瞬間就可發(fā)出交易指令，有效抓住交易機(jī)會(huì)。

量化投資的爭(zhēng)議

巴克萊近期的一份報(bào)告顯示，對(duì)沖基金投資者增加了對(duì)計(jì)算機(jī)驅(qū)動(dòng)策略的投資，占比由過(guò)去的7%上升至11%。看起來(lái)，資金正持續(xù)不斷地流入機(jī)器一方。

總部位于美國(guó)弗吉尼亞州的Agecroft Partners執(zhí)行合伙人Don Steinbrugge，去年在CTA的大型報(bào)告中詳細(xì)闡述了這類基金在策略上的具體差異：“CTA是高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，目前約有1000只這類基金供投資者選擇。這些公司使用的策略大不相同。一些是建立在模型基礎(chǔ)上的，一些則純粹是市場(chǎng)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)下的量化投資。從投資時(shí)間期限看，區(qū)別更為明顯。有些CTA是做短線的，投資組合在一周內(nèi)可能會(huì)變換多次，甚至在日內(nèi)就出現(xiàn)頻繁變化，有些則是長(zhǎng)線持有。盡管CTA策略的選擇豐富，但大部分資產(chǎn)都集中于少數(shù)幾家公司，主要的策略都在于識(shí)別中期市場(chǎng)趨勢(shì)。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，市場(chǎng)對(duì)CTA的爭(zhēng)議在于，其會(huì)在市場(chǎng)上漲時(shí)做多，而在市場(chǎng)下跌時(shí)做空，正是因?yàn)檫@種趨勢(shì)投資策略，CTA經(jīng)常被指責(zé)加大了市場(chǎng)波動(dòng)。去年8月，量化投資基金進(jìn)行的程序化賣出就被認(rèn)為導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)美股的大跌。當(dāng)然，另一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題是：這些機(jī)器能不能繼續(xù)傲視群雄？

Short Hills Capital的史蒂芬·韋斯認(rèn)為，“在目前高度波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，CTA（系統(tǒng)性策略）需要非常具體的前提設(shè)定。一旦構(gòu)建模型的設(shè)定失效，那么這類基金的表現(xiàn)也會(huì)受影響。”

數(shù)據(jù)提供商HFR的研究顯示，在經(jīng)歷了2008年市場(chǎng)崩潰后的繁榮（市場(chǎng)的長(zhǎng)期低迷給了最悲觀的趨勢(shì)跟隨者足夠時(shí)間進(jìn)行緩沖），這個(gè)行業(yè)的規(guī)模從910億美元增長(zhǎng)至2150億美元。Winton Capital，BlueCrest等成為投資界的寵兒。不幸的是，當(dāng)資金開始涌入時(shí)，恰逢量化策略命運(yùn)的逆轉(zhuǎn)。

從業(yè)者堅(jiān)持認(rèn)為，主要不在于“寬客”們（指依靠數(shù)學(xué)模型分析市場(chǎng)的金融工程師）的模型出了問(wèn)題，錯(cuò)在市場(chǎng)本身。在量化投資圈的人士看來(lái)，“在后金融危機(jī)時(shí)代，市場(chǎng)受到政治家和央行的控制。”歐債危機(jī)下，保衛(wèi)歐元、抑制通縮的努力導(dǎo)致市場(chǎng)不時(shí)“抽風(fēng)”，從而扭曲了算法的原始模式。顯然，就算是世界上最機(jī)靈的超級(jí)電腦也無(wú)法預(yù)測(cè)歐洲央行下一步的行動(dòng)。

寬客們對(duì)數(shù)據(jù)超乎常人的智力有著根深蒂固的信仰。正如量化基金R·G·尼德霍夫資本管理公司的羅伊·尼德霍夫所說(shuō)的，做量化的人，最重要的是要在市場(chǎng)起伏中，堅(jiān)持你的觀點(diǎn)。該基金今年上漲了16%。尼德霍夫在半年報(bào)中寫道，“我們聽從系統(tǒng)的指令，這是問(wèn)題的關(guān)鍵所在。量化策略需要摒棄情感，其價(jià)值就在于依賴系統(tǒng)而不是你的情緒進(jìn)行決策。我已經(jīng)學(xué)會(huì)了追隨我的模型，因?yàn)樗龅帽任液枚嗔恕?rdquo;