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每經記者 楊建  

高位復牌后，銀河生物（000806，收盤價29.40元）只經歷了一個“一”字跌停，次日就基本收復失地，緊接著就是連續(xù)上漲。這一切均源于公司大股東通過股票收益互換增持公司股票。

巧妙增持挺股價

《每日經濟新聞》證券部（微信公眾號：每經投資寶mjtzb2）記者注意到，銀河生物在11月18日發(fā)布定增預案，募資逾75億元助力生物醫(yī)療，公司股票今年6月29日停牌時處于高位，市場預測公司股票復牌后會至少有5個跌停板。

11月18日復牌當天，公司股價毫不意外地“一”字跌停，換手率僅0.94%，高位賣單等待出逃。然而，復牌后的第二個交易日（11月19日），公司股價實現(xiàn)了從跌停到漲停的逆襲，收盤時基本收復失地。

銀河生物于11月19日晚間公告，截至11月19日收市，公司控股股東通過收益權互換的方式增持公司股票合計1100萬股，均價為23.60元。其中，通過華泰期貨以收益權互換方式增持公司股票505萬股；通過華融證券以收益權互換方式增持公司股票595萬股。此次增持共耗資2.6億元。

11月19日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，買入前五名中，前兩名均為機構專用席位，合計買入近2.57億元，這與大股東增持金額極為接近。

據(jù)記者觀察，公司股價在復牌后的第二個交易日能夠迅速從跌停到漲停，股票收益互換的增持方式或許功不可沒。

股票收益互換指客戶與券商根據(jù)協(xié)議，約定在未來某一期限內針對特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率進行現(xiàn)金流交換——即客戶向券商支付固定利息，而券商向客戶支付指定的股票收益，進行互換。

某券商人士告訴《每日經濟新聞》記者，在操作中，券商客戶將資金存入保證金賬戶，而券商則以自營賬戶買入客戶指定的股票，并在到期時實現(xiàn)收益互換，進而變相實現(xiàn)券商為客戶提供場外融資的功能。在交易結構上，和之前的場外配資有點像。場外配資是客戶把錢存入保證金賬戶然后換交易倉位，但實際上賬戶所有權仍是配資公司的，但在收益互換業(yè)務中，不需要開立證券賬戶，相當于買入倉位寄存到券商的自營盤中。

一位熟悉此業(yè)務的私募人士表示，股票收益互換雙方的交易價格并不是固定的，而是投資者與券商之間“一對一”商定，是非標準化產品?；Q方向和掛鉤標的均沒有嚴格規(guī)定，完全按照客戶需求設計。該業(yè)務需投資者提供擔保品，具有一定的杠桿效果，潛在杠桿倍數(shù)可達5倍。

收益互換或“卷土重來”

值得注意的是，收益互換的客戶群體為專業(yè)二級市場投資機構，主要是為了放大交易杠桿；金融中介，主要是專業(yè)從事大宗交易的機構，就可以利用股票互換業(yè)務放大承接業(yè)務的規(guī)模和效益；金融機構，主要是為了通過該業(yè)務向證券公司購買A股掛鉤的衍生工具；還有就是一般企業(yè)客戶；而投資者可以通過股票收益互換，實現(xiàn)股權融資、策略投資、杠桿交易、市值管理的目的。

與場外配資不同的是，股票收益互換的風控要求、下單操作需由券商交易團隊完成。同時，股票收益互換業(yè)務的準入門檻也相對較高，通常在1000萬~3000萬元，目前只向一般法人和金融機構開放，個人尚無法參與。此外，券商將定期對互換交易和擔保品進行盯市，若擔保金額不足，投資額必須按約定追加擔保，品種包括現(xiàn)金、股票等。

《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在此前已推出的各類員工持股計劃中，以股票收益權互換為代表的創(chuàng)新型員工持股計劃也出現(xiàn)過，如齊心集團、金龍機電等。

11月13日，滬深兩市交易所修改兩融業(yè)務細則，將買入融資保證金的最低比例由50%上調至100%，市場將其解讀為“降杠桿”。記者還了解到，8月重修的資管細則，擬將投向權益類資產的分級資管計劃的杠桿上限也限定為1：1，而通過設立資管計劃來擴大杠桿倍數(shù)的通道也受到一定掣肘。

在上述私募人士看來，一邊是兩融、資管等杠桿業(yè)務的監(jiān)管受限，而另一邊券商則在積極推廣股票收益互換業(yè)務。由于該業(yè)務在融資交易等方面具有更強的靈活性，在兩融、資管及場外配資全面遭到監(jiān)管掣肘的背景下，股票收益互換業(yè)務或許會成為場外配資的新替代品。