◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

一些海外機(jī)構(gòu)曾對(duì)中國(guó)監(jiān)管層穩(wěn)定資本市場(chǎng)的行為提出質(zhì)疑，但這種質(zhì)疑明顯沒(méi)有道理。

近日，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志把中國(guó)穩(wěn)定市場(chǎng)的行為形容為“斷斷續(xù)續(xù)”，而該雜志在7月份的文章中還表示“盡管A股近期大幅震蕩，但主要金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行仍安然無(wú)虞，監(jiān)管機(jī)構(gòu)再次屈服于壓力，并采取了不適當(dāng)?shù)木仁写胧?rdquo;。

部分海外學(xué)者也提出質(zhì)疑。比如瑞銀新興市場(chǎng)首席投資官馬里斯卡爾8月28日表示，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)很可能沒(méi)有必要采取太強(qiáng)烈的手段來(lái)支撐股市和刺激經(jīng)濟(jì)，因?yàn)閮烧咔闆r其實(shí)并不是特別差。

但實(shí)際情況是，中國(guó)有必要在市場(chǎng)極端恐懼時(shí)，讓市場(chǎng)恢復(fù)正常。

持中國(guó)沒(méi)必要出手觀點(diǎn)的人，認(rèn)為股市下跌對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)太大影響。他們以成熟市場(chǎng)的心態(tài)面對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，不是對(duì)于中國(guó)實(shí)際情況一知半解，就是隔岸觀火。

樂(lè)觀者認(rèn)為，他們擔(dān)心過(guò)頭了，遠(yuǎn)比股市重要的樓市，而在過(guò)去幾個(gè)月里，房?jī)r(jià)和交易量都很健康。如果最壞的情況發(fā)生了，央行也有足夠的政策寬松空間。

并且，A股并未危及中國(guó)的金融穩(wěn)定，尚未給主要金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)大麻煩。券商仍然安然無(wú)虞，盡管他們通過(guò)融資交易和賣(mài)空機(jī)制向投資者釋放了2萬(wàn)億元資金。

還有人擔(dān)心，監(jiān)管層出手會(huì)影響市場(chǎng)的自由度。這樣的擔(dān)心并非毫無(wú)根據(jù)，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)的樂(lè)觀，以及對(duì)中國(guó)金融體系的樂(lè)觀，恐怕是不太了解中國(guó)國(guó)情所致。

6月19日，筆者到電視臺(tái)做節(jié)目，外面一個(gè)券商朋友在開(kāi)電話會(huì)議，在電話里聲嘶力竭、緊張萬(wàn)分地喊道：對(duì)，必須要出手穩(wěn)定市場(chǎng)，已經(jīng)影響到融資保證金了，接下去就是銀行，非常時(shí)刻，必須出手……

這是當(dāng)時(shí)的真實(shí)情況，股票市場(chǎng)下挫影響配資融資盤(pán)平倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到券商、基金以及銀行，大家有可能一起溺亡。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月15日至7月6日，滬深兩市共有878只股票跌幅超過(guò)50%，其中52只股票跌幅超過(guò)60%，融資盤(pán)面臨非常大的平倉(cāng)壓力，一旦大面積平倉(cāng)將形成負(fù)面反饋效應(yīng)。

A股市場(chǎng)有比較極端的一面，內(nèi)部傳導(dǎo)極為迅速，雖然管制嚴(yán)厲，但管制效率并不太高。事實(shí)上，他們更害怕諸如美國(guó)這樣的監(jiān)管，平時(shí)靠個(gè)人信用，一旦違規(guī)絕不輕饒。

局部市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，有可能迅速傳遍金融全身。股市上升時(shí)，不僅基金、券商、銀行想方設(shè)法增加股市的資產(chǎn)配比，民間資金也瘋狂入市，造成整體杠桿高企，且很大一部分在監(jiān)管之外。一旦市場(chǎng)下跌，會(huì)迅速出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)。

表面上看來(lái)，中國(guó)金融業(yè)一切很好。2015年度央行金融穩(wěn)定壓力測(cè)試顯示，銀行體系對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的抗沖擊能力較強(qiáng)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試結(jié)果表明，在壓力沖擊下各商業(yè)銀行的流動(dòng)性比例出現(xiàn)不同程度的下降，在輕度、中度和重度沖擊下，分別有1家、2家和4家銀行的流動(dòng)性比例不滿(mǎn)足監(jiān)管要求。

不過(guò)，2013年6月20日，銀行間隔夜拆借利率一度摸高到14%，缺少資金的銀行瘋狂地拋券換錢(qián)。銀行尚且如此，缺少監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)之瘋狂可以想象。

中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性有其特色，這一特色與投資者的不成熟、與內(nèi)幕交易相結(jié)合。中國(guó)監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)不會(huì)影響市場(chǎng)發(fā)揮作用，更不是走回頭路，只不過(guò)是把市場(chǎng)原本就被扭曲的一面暴露出來(lái)。曝光是最好的殺菌劑，穩(wěn)定市場(chǎng)是必然選擇。