美盛文化:公司的收入端將擴(kuò)展至游戲、動漫

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：焦娟,唐苓 日期：2015-01-20 

公司起家于動漫衍生品的出口業(yè)務(wù)。公司前身是成立于2002年的新昌美盛飾品有限公司,此后經(jīng)過三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資,于2010年變更為浙江美盛文化創(chuàng)意股份有限公司,公司董事長實(shí)際控制的萊盛實(shí)業(yè)、宏盛投資分別持股46.38%、7.19%,此外董事長個人直接持股12.69%;2014年10月15日公司公告非公開發(fā)行預(yù)案,若成功發(fā)行后,萊盛實(shí)業(yè)、董事長趙小強(qiáng)、宏盛投資分別持有上市公司的股權(quán)比例為42.78%、17%、6.63%。

公司通過六次并購,向動漫產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。公司自上市以來,不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈,通過收購諦順科技,力圖打造自有的IP形象;收購荷蘭銷售公司鋪設(shè)海外銷售渠道,也有利于公司承接更多的加工訂單;2014年二季度,公司通過對外投資純真年代、星夢工坊,進(jìn)一步將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至影視、舞臺劇方向;2014年11月公司通過全資子公司香港美盛文化收購杰克仕美盛香港49%的股權(quán),杰克仕美盛上海設(shè)立在上海自貿(mào)區(qū),未來將定位于衍生產(chǎn)品的銷售;2014年12月公司收購天津酷米40%的股權(quán),進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)鏈,打造動漫視頻網(wǎng)站平臺。

通過產(chǎn)業(yè)鏈的橫向、縱向延伸,公司目前的業(yè)務(wù)涵蓋了動漫原創(chuàng)、影視制作發(fā)行、迪士尼合作研銷、演藝、衍生品研發(fā)生產(chǎn)和銷售、移動游戲及應(yīng)用的研發(fā)和運(yùn)營、電子商務(wù)及O2O業(yè)務(wù)、媒體廣告、資訊門戶、網(wǎng)絡(luò)視頻。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可細(xì)分為五部分:(1)互聯(lián)網(wǎng),包括客戶端/網(wǎng)頁/手機(jī)/電視游戲的開發(fā)和運(yùn)營、網(wǎng)站開發(fā)、電商/游戲平臺運(yùn)營;(2)影視動畫,包括電視劇、電影、動畫創(chuàng)作與發(fā)行;(3)演出文化,包括巡回演出、大型活動、嘉年慶、主題樂園、cosplay;(4)動漫衍生,涵蓋服飾道具生產(chǎn)、動漫游戲玩具開發(fā)、銷售終端建設(shè);(5)以網(wǎng)絡(luò)媒體、門戶資訊網(wǎng)站為主的廣告媒體。

我們始終認(rèn)為美盛文化是一家值得重點(diǎn)關(guān)注的公司,邏輯在于它的成長性核心來自于產(chǎn)品附加值的提高,附加值的打造包括傳統(tǒng)的品牌形象提升,也包括像美盛文化這樣的模式,即通過IP形象賦予衍生品較高的附加值。2014年7月份我們開始推薦美盛文化,邏輯在于公司通過打造動漫產(chǎn)業(yè)鏈,提升產(chǎn)品附加值,以實(shí)現(xiàn)衍生品的高附加值變現(xiàn);我們最新的推薦邏輯有變:公司收入來源由單一的衍生品變現(xiàn)(除傳統(tǒng)加工業(yè)務(wù)外),擴(kuò)展至游戲、動漫(包括衍生品變現(xiàn))。我們從商業(yè)模式的角度來細(xì)分公司2015年值得關(guān)注的收支項(xiàng),從收入端來看,我們認(rèn)為公司未來的收入可以大致分為內(nèi)部可預(yù)測收入、外部不可預(yù)測收入;其中內(nèi)部收入主要包括五大平臺的收入,包括杰克仕美盛、諦順游戲、游戲港口、酷米網(wǎng)、悠窩窩;外部不可預(yù)測收入則包括電臺媒體、地方劇院、終端銷售、海外合作、其他網(wǎng)絡(luò)媒體等渠道帶來的收入項(xiàng)。

從投資的角度,我們維持之前的盈利預(yù)測不變,即傳統(tǒng)加工+并表利潤+增發(fā)后潛在收購帶來的并表利潤。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為8093 萬元、1.42 億、2.22 億元,同增93.92%、75.35%、56.55%,對應(yīng)EPS 分別為0.39、0.69、1.08 元/股?？紤]到公司2014-16年凈利復(fù)合增長率達(dá)到66%,并且具有規(guī)模優(yōu)勢、行業(yè)景氣、業(yè)務(wù)擴(kuò)展規(guī)劃符合產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方向等優(yōu)勢,給予一定估值溢價。其中制造業(yè)務(wù)受益于新客戶訂單快速增長及產(chǎn)品附加值提升,未來整體成長性明確,給予2015 年30倍市盈率(EPS0.38 元);而14 年起進(jìn)入業(yè)績貢獻(xiàn)期的動漫、游戲及影視業(yè)務(wù),考慮到收購項(xiàng)目將明顯增厚公司利潤,對比同類公司成長期的估值水平(13 年P(guān)E 均值107倍),目前公司此塊業(yè)務(wù)估值提升空間較大,給予公司15 年85倍市盈率(EPS0.31 元),整體對應(yīng)合理價值37.81 元,買入評級。

主要不確定因素:品牌形象授權(quán)終止、匯率風(fēng)險、IP形象與變現(xiàn)渠道對接不順等。