隨著QFII、RQFII規(guī)模不斷擴(kuò)大，滬港通即將開通，未來A股行情的波動性必定會顯著增強(qiáng)。因此，當(dāng)前我們在尋找滬港通帶來的短期投資機(jī)會之時，更應(yīng)密切關(guān)注滬港通以及可預(yù)期的深港通實(shí)施后的A股國際化趨勢。由于投資者今年股市收益均超出年度目標(biāo)預(yù)期，已開始兌現(xiàn)收益和轉(zhuǎn)向防御，因此，我們對四季度A股整體持相對謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。10月A股走勢可能呈先高后低的格局，投資者操作上可以采取“邊打邊撤”的策略。

在過去的兩個月里，A股市場爆發(fā)了一輪空前的牛熊大辯論。如今，隨著A股走勢進(jìn)入震蕩期，牛熊之辯還會繼續(xù)。持牛市論者以80后為代表的市場履歷較短的新生代投資者居多，持熊市論者則以經(jīng)受過多次牛熊洗禮、以60后、70后為代表的老股民居多。在新思維、新技術(shù)、新模式層出不窮的社會轉(zhuǎn)型期，在股市熊跡未除、牛形未顯的切換期，這種牛熊之辯是必然現(xiàn)象。并且，基于經(jīng)濟(jì)與股市仍處于換擋切換期，這種牛熊之辯還將繼續(xù)，進(jìn)而揭示后階段的行情趨勢。

市場新銳顛覆市場舊觀念

實(shí)際上在牛熊之辯中，以80后為代表的市場新銳們的新思維、新模式，和以60后、70后老股民為代表的傳統(tǒng)思維和傳統(tǒng)價值觀早已淋漓盡致地體現(xiàn)在A股結(jié)構(gòu)化行情中，前者表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板與中小板的新興產(chǎn)業(yè)股中，后者表現(xiàn)在對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)津津樂道和對傳統(tǒng)藍(lán)籌股的不離不棄中。新銳們在對新思維、新技術(shù)、新模式、新題材的創(chuàng)造上領(lǐng)先一步，并且善于標(biāo)新立異(如奇葩研報層出不窮)，也敢于顛覆(如對看空者的公開宣戰(zhàn))，但弱于風(fēng)險把控、容易失控；后者經(jīng)驗(yàn)老到、穩(wěn)扎穩(wěn)打，在經(jīng)歷多次牛熊洗禮后的風(fēng)險意識很強(qiáng)，但墨守成規(guī)之下難以享受到風(fēng)險收益和超額收益。因此，當(dāng)前時期的牛熊爭辯還沒有對錯之分，正因?yàn)椴荒芙缍ㄊ胧鞘敕?，這種牛熊爭辯及其對行情的影響還將繼續(xù)。

在具體行情表現(xiàn)上，以創(chuàng)業(yè)板與中小板為代表的諸多新興產(chǎn)業(yè)股、跨界產(chǎn)業(yè)股，以及具有政府剛性投資概念的軍工股早已打破了傳統(tǒng)思維下的PE估值邊界，并不斷強(qiáng)勢。對此，市場新銳們對新興產(chǎn)業(yè)股也早已摒棄了PE與PB或者其他的傳統(tǒng)估值工具，取而代之的是“市值估值法”——阿里巴巴上市后的市值有2300多億美元，國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)上市公司給估個“零頭的零頭”也得值百億人民幣吧。在此之前，有一段時間美股漲什么，A股即跟漲什么，至于A股相關(guān)標(biāo)的公司有沒有相關(guān)的資產(chǎn)和產(chǎn)品技術(shù)，以及股價是不是已經(jīng)高估等，在主題投資名義下已經(jīng)與行情漲跌毫不相關(guān)。

融資市場已浮現(xiàn)泡沫

在股市生態(tài)鏈上，二級市場是對資產(chǎn)進(jìn)行市場化定價和發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值的殿堂。新興產(chǎn)業(yè)股在“市值估值法”下高歌猛進(jìn)，也直接帶動了一級市場、一級半市場的股權(quán)交易，以及收購兼并中的資產(chǎn)證券化定價、新設(shè)立企業(yè)的VC融資的水漲船高。在過去幾個月里，新設(shè)企業(yè)的B輪融資與A輪融資只相差幾個月估值即上漲幾倍乃至數(shù)十倍；上市公司的資產(chǎn)收購兼并中對一項(xiàng)游戲類、影視類、APP類資產(chǎn)估值數(shù)十億已是普遍現(xiàn)象。各路資本都在爭做第二個軟銀，去發(fā)現(xiàn)第二個阿里巴巴，寄希望通過股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)資本的財(cái)富大爆發(fā)。但資產(chǎn)定價和風(fēng)險投資的常識告訴我們，這種“面粉比面包貴”的現(xiàn)象意味著融資市場也已浮現(xiàn)泡沫，而這個泡沫是二級市場創(chuàng)造的；另一個常識是，股權(quán)融資、資產(chǎn)證券化等最終實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資財(cái)富爆發(fā)的出口是二級市場，一旦二級市場不能繼續(xù)高歌，必然會倒逼泡沫化股權(quán)定價的一級市場產(chǎn)生財(cái)富覆滅的巨大風(fēng)險：一是股權(quán)投資大幅度折損的風(fēng)險；二是買家急劇減少的流動性風(fēng)險；三是上市后更為艱難的風(fēng)險；四是收購兼并對資產(chǎn)質(zhì)量要求大幅度提升的風(fēng)險。因此，股權(quán)融資與資產(chǎn)證券化的繁榮，很大程度上是維系在二級市場上的。

我們節(jié)前分析提示，阿里巴巴的海外上市與iPhone6上柜，已經(jīng)把電子與信息產(chǎn)業(yè)股推高到一個市場情緒的巔峰。從企業(yè)戰(zhàn)略層面來說，企業(yè)上市的時機(jī)肯定會選擇在企業(yè)發(fā)展形勢和上市價值最好的時候，產(chǎn)品出柜的時機(jī)也肯定會選擇在市場情緒最佳的時候，意味著在“最好的時候”、“最佳的時機(jī)”之后，電子信息行業(yè)的相關(guān)股票可能會面臨情緒釋放和估值修整的階段性調(diào)整。對此，阿里巴巴上市后的持續(xù)下跌與蘋果連帶納斯達(dá)克指數(shù)的回落已經(jīng)釋放出調(diào)整信號。

密切關(guān)注A股國際化趨勢

節(jié)前我們分析提示，四季度我們更關(guān)注的是全球資本與資產(chǎn)市場的一片撲朔迷離。自5月份以來美元指數(shù)一直維持強(qiáng)勁升勢、與美元負(fù)相關(guān)的代表22種商品價格的CRB指數(shù)一路單邊下跌、各類有色金屬與貴金屬價格全面下挫、國際原油價格也是節(jié)節(jié)回落。從9月下旬開始，之前一路高歌的美股、歐洲股市各主要指數(shù)以及與A股相關(guān)聯(lián)的港股也普遍下跌，大有“山雨欲來風(fēng)滿樓”的味道。

我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲逐步退出QE的背景下，歐元適逢其時的QE和降息維持了美股8、9月份的強(qiáng)勢，也從7月份開始通過此消彼長的關(guān)系助推美元迅速走強(qiáng)。令我們憂慮和密切關(guān)注的是，在全球經(jīng)濟(jì)一片蕭瑟的大背景下，美國過去五年里，前三年通過QE、近兩年通過吸收全球流動性來維持了美元資產(chǎn)價格和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健，但這種一家獨(dú)大的局面難以持久。近期，中國外匯交易中心宣布在9月30日起在銀行間外匯市場開展人民幣對歐元直接交易，即人民幣與歐元將繞過美元直接交易，也加入了吸收外圍流動性的競爭行列，這意味著堅(jiān)挺的人民幣與即將進(jìn)入加息周期的美元從明年起將開始進(jìn)行“魅力之爭”。隨著QFII、RQFII規(guī)模不斷擴(kuò)大，滬港通即將開通，未來A股行情的波動性必定會顯著增強(qiáng)。因此，當(dāng)前我們在尋找滬港通帶來的短期投資機(jī)會之時，更應(yīng)密切關(guān)注滬港通以及可預(yù)期的深港通實(shí)施后的A股國際化趨勢。

四季度A股相對謹(jǐn)慎

整體上，四季度A股如有較好的休整，明年A股在國際化進(jìn)程中才會有更好的機(jī)會。下半年以來國際大宗商品與各類資源品價格持續(xù)下跌，決定了占A股較大權(quán)重的強(qiáng)周期股在產(chǎn)品價格下跌、去產(chǎn)能、高環(huán)保成本三大壓力下還難以翻身；近期放松房貸的作用只是護(hù)市而非救市，對房地產(chǎn)“不得不護(hù)”的舉措也凸顯經(jīng)濟(jì)的虛弱，對樓市本身略有利好作用，但對其他產(chǎn)業(yè)帶動的邊際作用有限。我們預(yù)期地產(chǎn)股的表現(xiàn)還難以扭轉(zhuǎn)乾坤。阿里和蘋果帶動信息產(chǎn)業(yè)股階段性的“盛極而弱”，意味著新興產(chǎn)業(yè)股也可能面臨休整。同時，由于各路投資者今年股市收益均超出年度目標(biāo)預(yù)期，已開始兌現(xiàn)收益和轉(zhuǎn)向防御。因此，我們對四季度A股整體持相對謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

10月份A股有四中全會和滬港通兩個影響點(diǎn)，但也有三季度數(shù)據(jù)和公司季報的兩盆冷水。因此，10月A股走勢可能呈先高后低的格局，投資者操作上可以采取“邊打邊撤”的策略。