上海醫(yī)藥：繼續(xù)看好管理改善帶動公司潛力兌現

類別：公司 研究機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我 日期：2014-04-30

發(fā)布2014 年一季報，實現扣非后EPS0.22 元，增長平穩(wěn)

公司發(fā)布2014 年一季報，實現營業(yè)收入213 億元，扣非后凈利潤5.84 億元，分別同比增長8.6%、0.3%，比我們的預期略低。由于部分子公司渠道調整、以及原料藥價格波動等原因，公司一季度利潤增速慢于收入增速；但我們認為上述因為均將有所改善，預計公司業(yè)績增長有望從二季度起逐漸提速。

工業(yè)產品線持續(xù)優(yōu)化，商業(yè)業(yè)務毛利率穩(wěn)定

公司醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務實現營業(yè)收入人民幣 28.17 億元，同比增長 0.29%，毛利率 46.33%。公司繼續(xù)推行“產品聚焦”戰(zhàn)略，在去年21 個產品銷售過億的基礎上，今年過億品種有望進一步增加至25 個。商業(yè)方面，公司醫(yī)藥分銷業(yè)務實現營業(yè)收入人民幣 185.03 億元，同比增長 8.96%；受益于DTP 等高毛利特色業(yè)務仍維持較快增長，且直銷業(yè)務比例上升，分銷業(yè)務毛利率提升至6.3%。公司藥品零售業(yè)務實現營業(yè)收入人民幣 8.04 億元，同比增長 19.6%。

管理持續(xù)改善，公司潛力有望加速兌現公司新管理層上任后已經出臺了一系列措施，力圖通過管理改善帶動公司增長提速。營銷方面，公司逐步整合旗下子公司的營銷資源，努力提升規(guī)模效應，于去年成立集團營銷中心，下設營銷一、二、三部分別主要負責公司處方藥、渠道代理以及零售藥店產品的銷售。此外，公司還有望在激勵機制等多個方面進行更加市場化的改革，而上海國資改革更有望加速公司的改革步伐。我們看好公司管理不斷改善，帶動自身潛力加速兌現。

估值：維持目標價18 元，重申“買入”評級

我們維持盈利預測不變，預計公司2014-16 年EPS 分別為0.92/1.07/1.28 元，根據瑞銀VCAM 估值模型(WACC8.2%)得到目標價18 元，重申“買入”評級。