省廣股份(002400)-業(yè)績(jī)符合預(yù)期：內(nèi)生與外延驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)

省廣股份公布2013年業(yè)績(jī)，收入/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21%/59%，符合我們的預(yù)期。2013年四季度收入/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)34%/48%，高于前9個(gè)月19%/40%的增幅。要點(diǎn)：(1)媒介代理業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21%，毛利率從2012年上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)12.9%的新高。這主要是由于公司媒介采購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大也提高了其對(duì)上游媒體和下游廣告商的議價(jià)能力。(2)品牌管理收入同比增長(zhǎng)25.3%，毛利率仍保持80%的高位(小幅下滑2.84個(gè)百分點(diǎn))，主要得益于公司品牌管理客戶群的優(yōu)化。來(lái)自食品用品/電信/醫(yī)療保健/汽車/電子商務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)都在2013年穩(wěn)健增長(zhǎng)。(3)省廣股份保持穩(wěn)健內(nèi)生增長(zhǎng)。公司最新收購(gòu)的合眾傳媒和瑞格營(yíng)銷共貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣3,400萬(wàn)元左右(占2013年凈利潤(rùn)總額的12%)，顯示出公司并購(gòu)策略的執(zhí)行力。內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能也依然強(qiáng)勁，同比增幅達(dá)40%，進(jìn)一步鞏固了公司在中國(guó)廣告行業(yè)的領(lǐng)先地位。

投資影響

我們認(rèn)為省廣股份將繼續(xù)執(zhí)行橫向擴(kuò)張盈利模式，縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生與外延雙輪驅(qū)動(dòng)打造一流廣告集團(tuán)的戰(zhàn)略。根據(jù)2013年業(yè)績(jī)，我們將2014-16年每股盈利預(yù)測(cè)小幅上調(diào)不超過(guò)2%。我們還將基于PEG的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)2%至人民幣45.69元(PEG倍數(shù)為1.35X，不變)。維持買入評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：收入增長(zhǎng)/毛利率低于預(yù)期；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。高盛高華