紅旗連鎖(002697)：業(yè)績(jī)略低預(yù)期，關(guān)注O2O戰(zhàn)略進(jìn)展

收入增速穩(wěn)健，4Q業(yè)績(jī)下滑或與反腐、促銷有關(guān)

4Q單季實(shí)現(xiàn)收入11.1億、YoY=13.3%，增速同比提升4.9個(gè)百分點(diǎn)(1-3Q分別為12.4%/14.0%/14.8%)，在消費(fèi)需求羸弱、反腐力度空前的局面下較為難得；4Q營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至1.59%，導(dǎo)致單季凈利潤(rùn)同比下滑42.9%，我們認(rèn)為一方面是由于反腐導(dǎo)致高毛利率的名煙名酒銷售下降(預(yù)計(jì)收入同比下降10%左右)，另一方面公司可能為保持收入增長(zhǎng)及配合支付寶營(yíng)銷公司在毛利率方面有所讓步(主營(yíng)毛利率下降約1個(gè)百分點(diǎn)).

便利店在度過培育期后增長(zhǎng)主要依靠品類調(diào)整及商品提價(jià)，而隨著人工、租金等費(fèi)用率的較快上升，單店的盈利增長(zhǎng)受到遏制。由于成都地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司近期開始向郊區(qū)及周邊城市作渠道下沉，使得新店培育期延長(zhǎng)。

增值業(yè)務(wù)提升渠道價(jià)值，關(guān)注與移動(dòng)互聯(lián)合作進(jìn)展

便民增值業(yè)務(wù)容易固化消費(fèi)習(xí)慣，用戶具有較強(qiáng)粘性，并能促進(jìn)店內(nèi)其它品類銷售。公司便民增值業(yè)務(wù)的發(fā)展已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，近四年?duì)I業(yè)額CAGR超過80%，預(yù)計(jì)2013年便民業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額超過30億元。

公司積極探索新渠道銷售，并不斷改善供應(yīng)鏈效率。繼去年聯(lián)手微信打造便利生活應(yīng)用平臺(tái)后，公司今年初打通支付寶錢包條碼支付，并入駐支付寶公眾服務(wù)平臺(tái)。同時(shí)公司在部分門店試點(diǎn)推出“電子貨架”，以豐富虛擬銷售渠道并拓展商品品類。考慮到微信支付的逐步推廣及可能與支付寶進(jìn)一步合作O2O，我們建議關(guān)注公司跟移動(dòng)互聯(lián)合作進(jìn)展及相關(guān)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的改善。

下調(diào)14/15年EPS預(yù)測(cè)至0.41/0.45元、“推薦”評(píng)級(jí)

紅旗連鎖是A股唯一的便利超市股，在成都地區(qū)擁有廣泛密集的門店網(wǎng)絡(luò)。公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈效率實(shí)現(xiàn)毛利率持續(xù)提升，并利用渠道優(yōu)勢(shì)成為成都地區(qū)主要的香煙銷售渠道。我們看好公司門店網(wǎng)絡(luò)的渠道價(jià)值，建議關(guān)注公司在與移動(dòng)互聯(lián)、電商物流等方面合作的進(jìn)展?？紤]到消費(fèi)需求低迷且人工租金等費(fèi)用率剛性上漲，我們下調(diào)14/15年EPS預(yù)測(cè)至0.41/0.45元(原預(yù)測(cè)為0.5/0.55)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)E約24.9X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。平安證券