繼新股發(fā)行重大改革意見出臺(tái)之后，12月27日，國務(wù)院又公布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》（以下簡稱為新國九條），提出了優(yōu)化投資回報(bào)機(jī)制、健全中小投資者賠償機(jī)制等九條意見，從分紅、回購、信息透明度、賠償機(jī)制等方面入手，來保護(hù)中小投資者權(quán)益?？梢哉f，新國九條的出臺(tái)，顯示政府大力整頓市場和提振市場信心的決心。新國九條的推出被市場視為重大利好，文件發(fā)布當(dāng)天股市創(chuàng)下一個(gè)多月以來最大單日漲幅。 政府為何要這樣針對性地推出專門保護(hù)中小投資者權(quán)益的文件呢？這些制度和規(guī)則的推出，中小投資者的利益格局會(huì)出現(xiàn)根本性改變或中小投資者利益能夠真正得到保護(hù)嗎？如果中小投資者的利益能夠得到保護(hù)，中小投資者進(jìn)入市場就一定能夠保證賺錢嗎？如果不能夠，那么中小投資者一定會(huì)持有資金涌入股市嗎？如果能夠賺錢，那么收益又從何而來？等。如果能夠準(zhǔn)確回答上述問題，就很容易掌握新國九條的實(shí)質(zhì)。 新國九條推出的目的是，政府希望藉此來改變當(dāng)前國內(nèi)股市多年的頹勢，振興股市。從2008年以來，中國經(jīng)濟(jì)增長不僅以近10%的速度在全球獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，而且其總量很快也進(jìn)入世界第二水平，但中國股市則長期低迷不振?？v觀歐美股市，不僅很快走出2008年金融危機(jī)爆發(fā)后的恐慌陰影，而且連連創(chuàng)出歷史新高。特別是美國股市，今年道瓊斯指數(shù)更是創(chuàng)出歷史新高達(dá)50次之多。同時(shí)，即使是沉疴多年的日本股市也走出了近十幾年來的新行情。但中國股市則持續(xù)6年多低迷不振，我們不禁要問，中國股市為何與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長背道而馳呢？ 筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門已經(jīng)意識(shí)到國內(nèi)上市公司治理不規(guī)范、股市成了部分大股東圈錢市場、市場內(nèi)幕交易嚴(yán)重、股市定價(jià)機(jī)制不合理等問題的嚴(yán)重性，最為重要的是，當(dāng)前國內(nèi)股市成了部分大股東任意魚肉中小投資者的市場，使得不少中小投資者凡是進(jìn)入市場都可能血本無歸，令國內(nèi)中小投資者對中國股市失去信心，進(jìn)而遠(yuǎn)離股市。 可見，當(dāng)前中國股市，一方面沒有好的制度安排來保護(hù)中小投資者利益，使得中小投資者利益受到侵害和掠奪。另一方面，在金融市場，中小投資者本身就是天然的弱勢群體。由于他們在信息、知識(shí)、專業(yè)能力、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力等方面都處于嚴(yán)重的弱勢狀態(tài)，如果沒有相應(yīng)的法律制度安排，他們的利益最容易受到侵害與掠奪。這成為中國股市沉疴難起的根本所在。 美國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧爾森曾指出，現(xiàn)代國家的經(jīng)濟(jì)繁榮，就在于國家三大基本職能能否被清楚界定并得到真正實(shí)施，即產(chǎn)權(quán)界定清楚、保證合約履行、弱勢者利益得以保護(hù)。因此，保護(hù)中小投資者的利益，就成了一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)及股市得以繁榮的關(guān)鍵。因此，新國九條的出臺(tái)抓住了當(dāng)前股市長期低迷不振的要害所在，其大方向是完全正確的。 筆者認(rèn)為，保護(hù)中小投資者的利益不受侵害，其實(shí)需要明確以下幾個(gè)問題。 首先，只要是投資市場就存在風(fēng)險(xiǎn)，而且這些風(fēng)險(xiǎn)都得由投資者來承擔(dān)，除非投資者選擇無風(fēng)險(xiǎn)的固定收益產(chǎn)品。所以保護(hù)投資者利益不受侵害，就得把投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)分開來看。新國九條的第一條就對該問題進(jìn)行了說明和規(guī)定。即要求對于風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者，市場要?jiǎng)?chuàng)造更多不同的風(fēng)險(xiǎn)投資品讓投資者自由選擇。對于股票市場來說，投資風(fēng)險(xiǎn)的高低完全取決于投資者對上市公司未來發(fā)展的判斷，只要是信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)并承諾履行，那么投資者就得承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。而沒有承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)能力的投資者就不要進(jìn)入與其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不相稱的市場。 其次，投資者進(jìn)入市場不一定都獲利，但他們都是求利而來。在當(dāng)前股市，中小投資者無利可圖，原因有很多，投資回報(bào)機(jī)制存在問題是關(guān)鍵。對此，新國九條將如何優(yōu)化投資回報(bào)機(jī)制放在突出的位置，該機(jī)制為如何保障中小投資者權(quán)益設(shè)定了全面的、新的制度安排。比如完善回購制度、“以股代息”等都是新國九條的亮點(diǎn)。并在投資者知情權(quán)、上市公司投票權(quán)等方面都有新的規(guī)定。 再次，當(dāng)中小投資者利益受到侵害時(shí)，如何解決、賠償、救助等方面，新國九條也都專門提出新的規(guī)定。但是，也有幾個(gè)問題必須解決。一是保證司法制度的獨(dú)立性，如果沒有司法審判的獨(dú)立性，再好的保證中小投資者利益的法律制度也都無法落地與實(shí)施；二是法律成本高低問題，如果法律成本過高，一些中小投資者的利益受到傷害時(shí)根本就無法通過法律得到解決或救助，比如美國的集體訴訟制度就是一種較好的法律制度安排；三是當(dāng)前既得利益集團(tuán)占股市的強(qiáng)勢地位問題。這些因素都會(huì)使得中小投資者的利益受到侵害時(shí)，無法通過司法途徑得到公平公正的審判及裁決。所以相關(guān)的規(guī)定還得進(jìn)一步完善。 總之，新國九條針對中小投資者的利益保護(hù)問題制定了一系列相關(guān)的制度安排。這些制度安排不僅大方向正確，而且也存不少亮點(diǎn)，問題的關(guān)鍵在于如何讓該規(guī)定能夠真正得到落實(shí)。這樣才能夠改變當(dāng)前股市利益格局，重振中國股市信心，并造就中國股市新繁榮。