每經(jīng)編輯｜石磊 鐘舒 每經(jīng)記者 楊可瞻    

石磊 鐘舒 每經(jīng)記者 楊可瞻

在全球經(jīng)濟(jì)集體步入低迷期時(shí)，各大央行唯一能做的就是抱團(tuán)取暖 （靠增發(fā)貨幣或集體降息）。但本周的幾位央行行長(zhǎng)卻拒絕上演“平庸”：歐洲和英國(guó)央行保持利率不變，伯南克只字不提QE3，中國(guó)央行則自2008年來(lái)首次降息。

QE3無(wú)定論

議員：晚上睡得香嗎？

伯南克：我平常睡得很好，因?yàn)榘滋旆浅Ｃβ担枰菹⒑谩?/p>

議員：告訴我，伯南克先生，你們打算行動(dòng)嗎？

伯南克：很明顯我不能直接回答你的問(wèn)題。

以上這一幕，截選自本周四伯南克的國(guó)會(huì)聽(tīng)證。正如開(kāi)頭兩段無(wú)厘頭對(duì)話(huà)一樣，伯南克的整個(gè)證詞顯得毫無(wú)新意。他強(qiáng)調(diào)歐洲危機(jī)已經(jīng)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)出口受到拖累，企業(yè)和消費(fèi)者信心受到打擊。不過(guò)美國(guó)的銀行業(yè)在遭受危機(jī)沖擊時(shí)，能提供一定保護(hù)。伯南克同時(shí)再一次不厭其煩地重申了超低利率將至少維持到2014年年末。

但直到聽(tīng)證會(huì)結(jié)束，伯南克也絲毫沒(méi)有提及任何關(guān)于QE3的消息。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部卻難以保持靜默。比如，副主席Yellen曾表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常脆弱，需要更多的寬松。另外兩位擁有投票權(quán)的聯(lián)儲(chǔ)地區(qū)主席舊金山主席約翰·威廉姆斯和亞特蘭大主席丹利斯·洛克哈特均支持進(jìn)一步行動(dòng)。

FTNFinancial的經(jīng)濟(jì)學(xué)家很快做出了點(diǎn)評(píng)。他認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)在6月的政策會(huì)議上很可能會(huì)表達(dá)更強(qiáng)烈的行動(dòng)愿望，比如延長(zhǎng)扭曲操作(OT)。

本月19~20日，美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)也許是今年最重要的一次政策會(huì)議（鑒于OT在6月到期），如果伯南克能表示出哪怕一點(diǎn)進(jìn)一步寬松的意思，都將為隨后的全球市場(chǎng)定下基調(diào)。當(dāng)然，伯南克要做出任何決定都異常艱難。一方面，美國(guó)就業(yè)增速已下降至1年來(lái)新低，哪怕扭曲操作仍在發(fā)揮效力；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在此前兩輪刺激中，已向貨幣體系注入超過(guò)2萬(wàn)億美元流動(dòng)性，若再推出QE3，勢(shì)必將加大未來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

而相似于伯南克的異常沉穩(wěn)，歐洲央行和英國(guó)央行均在本周維持利率不變。但這并非因?yàn)樗鼈兘?jīng)濟(jì)表現(xiàn)出色。今年一季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑0.1%，為2010年3月以來(lái)首次衰退；同樣在一季度，英國(guó)經(jīng)濟(jì)亦下滑0.1%，創(chuàng)2年來(lái)最差。

為什么這兩大央行能如此堅(jiān)挺？以歐洲央行來(lái)說(shuō)，其前身為以抗通脹出名的德國(guó)央行，每一次降息都會(huì)非常小心；更重要的是，當(dāng)歐央行行長(zhǎng)德拉吉說(shuō)出 “用貨幣政策來(lái)彌補(bǔ)其他機(jī)構(gòu)的不作為是錯(cuò)誤的”時(shí)，歐央行的意圖已昭然天下：通過(guò)不降息，來(lái)倒逼德國(guó)加大支持歐元區(qū)力度。換句話(huà)說(shuō)，貨幣政策已變成了一場(chǎng)政治游戲。

相比之下，以中國(guó)為首的全球新興市場(chǎng)似乎已開(kāi)啟了降息周期。在中國(guó)本周下調(diào)利率前，澳大利亞、印度和巴西已先后多次降息。與2008年時(shí)不同，當(dāng)時(shí)中國(guó)央行在9月意外降息前，美聯(lián)儲(chǔ)已多次下調(diào)窗口貼現(xiàn)利率，并在當(dāng)年1月緊急降息75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1980年來(lái)幅度最大的一次。

但時(shí)至今日，似乎新興市場(chǎng)央行已走在了西方前面。有分析人士認(rèn)為，主要新興經(jīng)濟(jì)體有著高利率和經(jīng)濟(jì)增速快等優(yōu)勢(shì)，更容易通過(guò)傳統(tǒng)降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行不僅面臨 “子彈打完”的窘境，更必須時(shí)刻瞻前顧后。

歐美內(nèi)部分裂？

即便伯南克的證詞沒(méi)有任何驚喜，但華爾街各大金融機(jī)構(gòu)仍試圖通過(guò)分析伯南克的措辭，以期對(duì)聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策動(dòng)向作出判斷。

高盛在點(diǎn)評(píng)伯南克的證詞時(shí)認(rèn)為，伯南克并沒(méi)有像此前的Yellen和紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)Dudley那樣在發(fā)言中列出可能的寬松選項(xiàng)清單。對(duì)此，Aarhan資本首席執(zhí)行官AdamSarhan就指出，考慮到伯南克并沒(méi)有強(qiáng)調(diào)此前Yellen提出的關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)有進(jìn)一步寬松空間的表態(tài)，近期內(nèi)QE3的希望并不大。

不過(guò)，大和證券美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家MichaelMoran指出，伯南克對(duì)聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的貨幣政策描述籠統(tǒng)又空泛，盡管也提到了經(jīng)濟(jì)下行，但卻沒(méi)有暗示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否惡化到需要刺激的程度，令市場(chǎng)完全無(wú)法判斷聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度。對(duì)此，BlackbayGroup董事總經(jīng)理ToddSchoenberger有不同的看法。Todd認(rèn)為，正是因?yàn)楝F(xiàn)在數(shù)據(jù)還沒(méi)有糟糕到一定的程度，所以伯南克沒(méi)有必要進(jìn)行明確的表態(tài)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)莫尼塔在最新報(bào)告中指出，一旦美聯(lián)儲(chǔ)把預(yù)測(cè)往下調(diào)，寬松政策出臺(tái)的概率自然會(huì)加大。相比新一輪的寬松政策會(huì)采取什么形式，規(guī)?；蛟S更值得市場(chǎng)關(guān)注。假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議宣布購(gòu)買(mǎi)更多債券，實(shí)施計(jì)劃很可能會(huì)跨越11月的總統(tǒng)大選至今年年底。

然而，一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，目前無(wú)論是美國(guó)10年期國(guó)債收益率（約1.6%），還是30年期規(guī)定利率抵押貸款平均利率（3.7%），均接近歷史最低水平。換句話(huà)說(shuō)，即便美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或者抵押債券，其政策效果已非常低，因?yàn)檎弑旧砟康木褪菈旱烷L(zhǎng)期利率。

而歐洲央行方面，其行長(zhǎng)德拉吉表示，央行隨時(shí)準(zhǔn)備行動(dòng)。歐洲央行舉措部分超出市場(chǎng)預(yù)期，首先，歐洲央行延長(zhǎng)3月期長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（LTRO）至2012年底；其次，歐洲央行在再融資操作中將完全滿(mǎn)足歐元區(qū)銀行的流動(dòng)性要求，繼續(xù)實(shí)施無(wú)限量一月期流動(dòng)性操作。

對(duì)沖基金巨頭RayDalio認(rèn)為，因?yàn)閭鶆?wù)崩潰非常接近，歐洲才祭出LTRO。但是，LTRO使信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口幾乎都由歐洲央行和一些大型銀行來(lái)承擔(dān)。目前，歐洲各大銀行已經(jīng)資不抵債，杠桿化非常嚴(yán)重，因此，未來(lái)該地區(qū)國(guó)債融資將很難找到資金源頭。歐洲央行LTRO舉措只是緩解歐洲一時(shí)之痛的鎮(zhèn)定劑。國(guó)信證券則認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最差會(huì)在第三季度，而第四季度也不必指望有何正增長(zhǎng)。

歐洲央行很有可能被迫在下一次議息會(huì)議上做出重大決定。前摩根大通固定收益衍生品副總裁、全球宏觀對(duì)沖基金公司CarmelAssetManagement創(chuàng)始人兼首席投資官JonathanCarmel指出，德國(guó)分裂歐元區(qū)自身的代價(jià)是1.31萬(wàn)億歐元，該數(shù)字占德國(guó)GDP的131%。該國(guó)政府必須立即做出選擇，是否承擔(dān)以上損失。

瑞士信貸的歐洲經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)在最近研報(bào)中指出，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期被下調(diào)，德拉吉很可能是在為7月降息做出鋪墊。而有其他市場(chǎng)人士認(rèn)為，歐洲央行考慮再三的主要原因是，降息既不能刺激銀行對(duì)外放貸，也無(wú)法縮小邊緣國(guó)家與德國(guó)國(guó)債之間的利差。歐洲央行7月是否會(huì)降息取決于希臘選舉結(jié)果、G20峰會(huì)和6月28至29日的歐盟峰會(huì)。